公司2016年三季報業績同比減少28.24%符合預期:公司發佈2016年三季報,前三季度實現營業收入16.88億元,同比減少11.50%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤2.84億元,同比減少28.24%,對應EPS爲0.52元。公司三季度單季實現營業收入4.71億元,同比減少0.56%,環比減少1.03%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤4149萬元,同比減少50.52%,環比減少42.49%,對應EPS爲0.08元。 熱電業務承壓,盈利水平下滑:公司上網電價、供熱價格在2016年上半年均有所下調,但今年以來煤價漲幅較大,導致公司熱電業務整體承壓,三季度單季綜合毛利率環比下滑8.59個百分點至20.06%。易縣新能源20MW與滄州新能源50MW合計70MW已併網光伏電站,前三季度預計貢獻淨利潤3500萬元左右。 期間費用率有所下降,經營活動現金流改善:2016年前三季度,公司期間費用率爲4.75%,同比下降10.47個百分點;其中管理費用率下降5.71個百分點至2.31%,財務費用率下降4.77個百分點至2.44%。公司2016年前三季度存貨週轉天數同比減少6天至17天左右,應收賬款週轉天數同比減少15天至58天左右。公司2016年三季度末資產負債率爲48.59%。公司2016年前三季度經營活動現金流爲淨流入1.91億元,同比2015年前三季度的淨流入7822萬元有所改善。 清潔能源產業自主開拓步伐加快,2017年將迎來新項目投產高峰:公司積極在河北、北京、天津、山西、陝西、內蒙、甘肅等周邊省市自主開拓新能源資源。根據公司的半年報,淶源祁家峪30MW電站、平定鎖簧鎮50MW分佈式、北京昌平3.7MW分佈式等光伏項目在建;此外中車石家莊5.5MW分佈式光伏、和順東方新能源200MW風電場也啓動項目開發,公司還獲批山西陽泉100MW領跑者項目,預計2017-2018年將迎來新項目的投產高峰。 設立售電公司參與售電市場,分享電改紅利:2016年7月,公司投資設立全資子公司河北亮能售電有限公司,積極參與售電側市場競爭,有利於發揮公司熱電聯產優勢,延伸和拓展公司的電力業務,提升公司在區域電力市場的競爭力,分享電力體制改革紅利。 國電投資產證券化平台,注入承諾履約臨近:截至2015年底,國電投集團累計裝機容量達到107.40GW,清潔能源比重達40.06%;但資產證券化率在五大發電集團中最低,未來提升空間較大,我們判斷公司將是國電投集團新能源資產證券化的最佳平台之一;而國電投河北公司GW級風光運營資產提供了良好的注入標的。2013年集團曾承諾三年內將河北公司的優質資產注入上市公司,解決同業競爭問題,2017年1月承諾到期。 投資建議:在不考慮資產注入的情況下,預計公司2016-2018年EPS分別爲0.66元、0.76元、1.06元,對應PE分別爲23.2倍、20.3倍、14.6倍。公司2017年將迎來新能源項目投產高峰,國電投集團資產注入預期強烈,考慮到公司“大集團小公司”的高成長性,兼有國企改革、電改、京津冀、冬奧會、核電等多重主題,維持公司“買入”的投資評級,目標價21元,對應於2017年28倍PE。 風險提示:集團資產注入不達預期;新項目投產進度不達預期;熱電廠利用小時數不達預期。