三季度业绩加速增长。
广济药业发布三季报,前三季度实现收入5.54亿元,同比增47.5%;实现净利润1.25亿元(去年同期为亏损),实现EPS0.496元,每股经营性现金流量为0.243元,符合市场预期,也处于前期公告的业绩增长范围之内(1-1.4亿元)。其中Q3实现收入2.37亿元,净利润6793万元(去年同期为微利),季度环比增速为101%(二季度环比增速为47%)。
业绩增长源于产品价差扩大和费用率降低。
今年以来,主导产品维生素B2售价上升(根据中国饲料工业协会数据,维生素B2(80%,市场价)去年前三季度均价131为元/公斤,今年为258元/公斤,同比增长97%),且玉米等原料价格下跌,前三季度公司综合毛利率为47.9%,同比大幅提升21.5pct,Q3毛利率为49.1%。另一方面,伴随产品价格上涨、收入增加,公司期间费用率较去年同期显著下降,其中销售费用率下降0.6pct至3.4%,管理费用率下降6.5pct至13.7%,财务费用率下降2.0pct至5.2%,推动业绩增长。
玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大。
玉米是生产维生素B2的主要原料,成本占比约为70%;国庆假期之后,伴随新季玉米集中上市,国内玉米价格进一步下行,据国家统计局数据,国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%,中期而言,国内玉米供给压力仍存,将有助于公司盈利空间的扩大;此外,作为饲料的主要原料,玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。
维生素B2存涨价预期。
维生素B2下游需求旺季将至,行业集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企业挺价意愿较强,据博亚和讯数据,80%饲料级产品经销商报价在265-300元/公斤,98%产品报价在360-380元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性,维生素B2价格存在进一步上涨的潜力。
维持“增持”评级。
我们预计公司2016、2017年EPS分别为为0.74、1.15元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,后续产品涨价和玉米等原料价格下跌是潜在催化剂,维持“增持”评级。
风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。
三季度業績加速增長。
廣濟藥業發佈三季報,前三季度實現收入5.54億元,同比增47.5%;實現淨利潤1.25億元(去年同期為虧損),實現EPS0.496元,每股經營性現金流量為0.243元,符合市場預期,也處於前期公告的業績增長範圍之內(1-1.4億元)。其中Q3實現收入2.37億元,淨利潤6793萬元(去年同期為微利),季度環比增速為101%(二季度環比增速為47%)。
業績增長源於產品價差擴大和費用率降低。
今年以來,主導產品維生素B2售價上升(根據中國飼料工業協會數據,維生素B2(80%,市場價)去年前三季度均價131為元/公斤,今年為258元/公斤,同比增長97%),且玉米等原料價格下跌,前三季度公司綜合毛利率為47.9%,同比大幅提升21.5pct,Q3毛利率為49.1%。另一方面,伴隨產品價格上漲、收入增加,公司期間費用率較去年同期顯著下降,其中銷售費用率下降0.6pct至3.4%,管理費用率下降6.5pct至13.7%,財務費用率下降2.0pct至5.2%,推動業績增長。
玉米價格下行有助於公司盈利空間擴大。
玉米是生產維生素B2的主要原料,成本佔比約為70%;國慶假期之後,伴隨新季玉米集中上市,國內玉米價格進一步下行,據國家統計局數據,國內二級黃玉米最新價格同比下跌18.4%,中期而言,國內玉米供給壓力仍存,將有助於公司盈利空間的擴大;此外,作為飼料的主要原料,玉米價格下跌也有助於降低飼料企業對維生素漲價的敏感性。
維生素B2存漲價預期。
維生素B2下游需求旺季將至,行業集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企業挺價意願較強,據博亞和訊數據,80%飼料級產品經銷商報價在265-300元/公斤,98%產品報價在360-380元/公斤。同時聖雪大成等新增產能的實際投產進度仍存在較大不確定性,維生素B2價格存在進一步上漲的潛力。
維持“增持”評級。
我們預計公司2016、2017年EPS分別為為0.74、1.15元,公司業績彈性較大,且存在一定的國企改革預期,結合大股東二級市場增持價格(17.84-19.69元),當前股價具備較好的風險收益比,後續產品漲價和玉米等原料價格下跌是潛在催化劑,維持“增持”評級。
風險提示:產品提價進展不達預期風險,玉米等原料價格大幅波動風險。
