事件:公司24日公布三季报,2016年1-9月实现营业收入31.03亿,同比+524.79%;实现归属于上市公司股东的净利润-4.92亿,同比-87.43%;基本EPS-0.46元。
地产销售大增,库存去化形势良好:公司前三季度实现签约金额21.28亿,同比+106%(Q3单季-24%);实现签约面积29.9万方,同比+183%(Q3单季-18%);其中前三季住宅销售均价为7108元/平方米,比较15全年增2.4%,库存去化形势较为良好。
土地投资谨慎,新开工收缩:公司上市以来深耕昆明、大理地区,在2013年后逐步进入版纳和成都地区,2015年进入重庆,实施“以云南为中心向西南和全国扩展”的区域发展战略逐步形成。公司在2015年已经通过增持控股(北京房山项目)及收购方式(东方首座)继续布局一线。三季报公告2016年前三季度新开工面积1.31万(同比-95%),今年无竣工面积。
截至目前公司拥有权证的项目建面接近1260万方,储备充足,可保证未来长期稳定的销售回款。公司今年在项目投资上更趋谨慎,仅在昆明分别以1.9亿及3.7亿取得昆明官渡旧改及西山区项目,2016上半年开发投资不到30亿,仍远低于全年80亿投资目标。
地产结转大幅增加,毛利率持续走低拖累业绩:公司1-9月营业收入同比增5.25倍,主要由于本期“艺术家园”、“刘南村”等前期物业结转,目前已完成全年60亿收入目标的52%。受制于西南地区市场景气较低,且现阶段储备战略转型项目还处于前期,公司近年来毛利率下行较快,拖累业绩下滑。公司前三季计提了较多存货跌价准备,共产生资产减值损失1.52亿。
探索PPN及含权中期票据等多种融资方式,逐步提高资金能力:公司年报指出2016年是公司经营发展和转型升级关键年,将借力资本市场推进直接融资。公司6月及9月份分别完成了30亿公司债券的发行(一期利率6.2%、二期5.77%);公司9月28日公告拟分别发行不超过合并净资产(20亿)40%的中期票据以及长期含权中期票据,另外拟发行规模为不超过40亿元的PPN。因此由于本期公开市场融资与销售回款增加,公司期末货币资金45.7亿(同比+32%)。与此同时,公司本期短期借款余额同比下降54.3%,未来融资成本有望逐步降低。
布局大湄公河,继续融入“一带一路”:公司产品线布局上,上年已经提出“旅游地产与城市综合体、养老地产”战略,2015年公司联合港投公司、润德富宁等,拟在“一带一路”沿线的澜沧江—湄公河黄金水道拓展旅游地产储备。2016上半年,公司公告与云南港航投资、秦岭皇冠等合作,分别成立项目公司对澜沧江—湄公河沿线、陕西秦岭以南的部分优势资源进行整合,深度挖掘国家政策指导性区域,力求在大文化、大健康的项目领域取得突破。
投资建议:公司是控股股东云南省城投在A股的唯一上市平台,除了项目储备显著受益于其国资背景外,云南省国资委旗下与云南城投的业务类型相似、存在业务协同可能性的资源或资产众多。上市公司背靠云南国资委的资源优势,在拿地成本、资源整合能力方面均具有优势。
但公司近年由于资源过分集中于西南地区,受当地市场景气度拖累较为明显,近年来公司逐渐争取聚焦核心,实现储备转型的诉求迫切,对资金的需求量也大幅提高,16年以来公司对融资渠道探索展开,逐步置换了前期部分高成本资金。我们较看好公司未来业绩的好转,预计公司2016-2018年EPS为0.10、0.23和0.40,维持“买入-A”评级,6个月目标价维持7.54元。
风险提示:业绩持续低迷、毛利率尚未能通过拐点回升,对估值形成压制。
事件:公司24日公佈三季報,2016年1-9月實現營業收入31.03億,同比+524.79%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-4.92億,同比-87.43%;基本EPS-0.46元。
地產銷售大增,庫存去化形勢良好:公司前三季度實現簽約金額21.28億,同比+106%(Q3單季-24%);實現簽約面積29.9萬方,同比+183%(Q3單季-18%);其中前三季住宅銷售均價為7108元/平方米,比較15全年增2.4%,庫存去化形勢較為良好。
土地投資謹慎,新開工收縮:公司上市以來深耕昆明、大理地區,在2013年後逐步進入版納和成都地區,2015年進入重慶,實施“以雲南為中心向西南和全國擴展”的區域發展戰略逐步形成。公司在2015年已經通過增持控股(北京房山項目)及收購方式(東方首座)繼續佈局一線。三季報公告2016年前三季度新開工面積1.31萬(同比-95%),今年無竣工面積。
截至目前公司擁有權證的項目建面接近1260萬方,儲備充足,可保證未來長期穩定的銷售回款。公司今年在項目投資上更趨謹慎,僅在昆明分別以1.9億及3.7億取得昆明官渡舊改及西山區項目,2016上半年開發投資不到30億,仍遠低於全年80億投資目標。
地產結轉大幅增加,毛利率持續走低拖累業績:公司1-9月營業收入同比增5.25倍,主要由於本期“藝術家園”、“劉南村”等前期物業結轉,目前已完成全年60億收入目標的52%。受制於西南地區市場景氣較低,且現階段儲備戰略轉型項目還處於前期,公司近年來毛利率下行較快,拖累業績下滑。公司前三季計提了較多存貨跌價準備,共產生資產減值損失1.52億。
探索PPN及含權中期票據等多種融資方式,逐步提高資金能力:公司年報指出2016年是公司經營發展和轉型升級關鍵年,將借力資本市場推進直接融資。公司6月及9月份分別完成了30億公司債券的發行(一期利率6.2%、二期5.77%);公司9月28日公告擬分別發行不超過合併淨資產(20億)40%的中期票據以及長期含權中期票據,另外擬發行規模為不超過40億元的PPN。因此由於本期公開市場融資與銷售回款增加,公司期末貨幣資金45.7億(同比+32%)。與此同時,公司本期短期借款餘額同比下降54.3%,未來融資成本有望逐步降低。
佈局大湄公河,繼續融入“一帶一路”:公司產品線佈局上,上年已經提出“旅遊地產與城市綜合體、養老地產”戰略,2015年公司聯合港投公司、潤德富寧等,擬在“一帶一路”沿線的瀾滄江—湄公河黃金水道拓展旅遊地產儲備。2016上半年,公司公告與雲南港航投資、秦嶺皇冠等合作,分別成立項目公司對瀾滄江—湄公河沿線、陝西秦嶺以南的部分優勢資源進行整合,深度挖掘國家政策指導性區域,力求在大文化、大健康的項目領域取得突破。
投資建議:公司是控股股東雲南省城投在A股的唯一上市平臺,除了項目儲備顯著受益於其國資背景外,雲南省國資委旗下與雲南城投的業務類型相似、存在業務協同可能性的資源或資產眾多。上市公司背靠雲南國資委的資源優勢,在拿地成本、資源整合能力方面均具有優勢。
但公司近年由於資源過分集中於西南地區,受當地市場景氣度拖累較為明顯,近年來公司逐漸爭取聚焦核心,實現儲備轉型的訴求迫切,對資金的需求量也大幅提高,16年以來公司對融資渠道探索展開,逐步置換了前期部分高成本資金。我們較看好公司未來業績的好轉,預計公司2016-2018年EPS為0.10、0.23和0.40,維持“買入-A”評級,6個月目標價維持7.54元。
風險提示:業績持續低迷、毛利率尚未能通過拐點回升,對估值形成壓制。