投资要点:
报告期内收入大增,净利润亏损,销售良好。16年上半年公司实现营业收入29.3亿元,同比增长940%,实现归属于母公司股东的净利润-3.22亿元,收入超预期,利润低于预期。报告期内公司收入大增是因为本期结转“艺术家园”、“刘南村”等前期预售物业,收入大增的同时利润为负主要是毛利率的大幅下滑、财务费用的攀升和资产减值损失的大额计提,报告期内公司毛利率为14.19%,15年同期为40.75%,财务费用由于项目竣工导致利息费用化,同比增长273%,资产减值损失计提金额同比增加5122%。16年上半年公司实现销售面积24万平米,15年同期为4万平米,实现销售额16亿元,比15年上半年增加了12亿元,展望下半年,我们认为公司的销售仍将维持较高热度,全年销售实现较大幅度增长。下半年随着盈利能力较强的项目进入结算周期,公司全年收入将实现高增长,全年利润水平有望得到明显反弹,加之公司在旅游地产、养老地产和土地一级开发的布局,我们对公司未来保有信心。
公司区域多元化驶上正轨。15年公司实现重庆立足,重庆项目首次贡献收入,16年上半年西安地区首次贡献收入,大理地区和昆明地区得到进一步巩固,当前公司业务已经拓展至成都、重庆、昆明、西安、北京等西南中心城市和一线城市,基本实现了从“立足昆明、布局云南”到“以云南为中心向西南和全国扩展”的区域发展战略。
公司现有土地储备主要在云南地区,一级开发项目有望提升公司土地储备水平。公司拥有储备规划建筑面积1251万平米,绝大部分在云南地区,其中以昆明为最。公司从事一级土地开发,通过一二级联动的方式实现开发收入,基于对开发地块的了解,二级市场的交易中公司可以有很大的概率拿下相应地块,在手的一级开发项目未来有望为公司提供充足的土地储备。
依托集团资源,强化住宅地产,加码旅游地产,同时公司具备云南国企改革概念。集团丰富的资源可以与公司的主业形成很好的协同效应,公司目前已经形成了“融城”系城市综合体和“梦云南”系列旅游地产,“云会客”和“梦云南分时度假体系”极大得提升了公司产品的附加值。公司通过投资并购实现了旅游地产的多处布局,所在地区景观独特,旅游资源丰富,有很不错的开发前景。公司是国有控股公司,当前云南国企改革走在前列,公司有望率先受益于改革红利,拓宽成长空间。
盈利预测与投资评级:维持盈利预测,目标价:5.6元,维持增持评级。看好公司旅游地产布局和股东集团资源的协同,我们维持16-18年 归属于母公司的净利润3.0亿元、3.9亿元、4.7亿元,对应EPS:0.28元、0.36元、0.44元。参考可比公司2016年PE:20x,给予PE:20x,对应股价5.6元,维持增持评级。
投資要點:
報告期內收入大增,淨利潤虧損,銷售良好。16年上半年公司實現營業收入29.3億元,同比增長940%,實現歸屬於母公司股東的淨利潤-3.22億元,收入超預期,利潤低於預期。報告期內公司收入大增是因為本期結轉“藝術家園”、“劉南村”等前期預售物業,收入大增的同時利潤為負主要是毛利率的大幅下滑、財務費用的攀升和資產減值損失的大額計提,報告期內公司毛利率為14.19%,15年同期為40.75%,財務費用由於項目竣工導致利息費用化,同比增長273%,資產減值損失計提金額同比增加5122%。16年上半年公司實現銷售面積24萬平米,15年同期為4萬平米,實現銷售額16億元,比15年上半年增加了12億元,展望下半年,我們認為公司的銷售仍將維持較高熱度,全年銷售實現較大幅度增長。下半年隨着盈利能力較強的項目進入結算週期,公司全年收入將實現高增長,全年利潤水平有望得到明顯反彈,加之公司在旅遊地產、養老地產和土地一級開發的佈局,我們對公司未來保有信心。
公司區域多元化駛上正軌。15年公司實現重慶立足,重慶項目首次貢獻收入,16年上半年西安地區首次貢獻收入,大理地區和昆明地區得到進一步鞏固,當前公司業務已經拓展至成都、重慶、昆明、西安、北京等西南中心城市和一線城市,基本實現了從“立足昆明、佈局雲南”到“以雲南為中心向西南和全國擴展”的區域發展戰略。
公司現有土地儲備主要在雲南地區,一級開發項目有望提升公司土地儲備水平。公司擁有儲備規劃建築面積1251萬平米,絕大部分在雲南地區,其中以昆明為最。公司從事一級土地開發,通過一二級聯動的方式實現開發收入,基於對開發地塊的瞭解,二級市場的交易中公司可以有很大的概率拿下相應地塊,在手的一級開發項目未來有望為公司提供充足的土地儲備。
依託集團資源,強化住宅地產,加碼旅遊地產,同時公司具備雲南國企改革概念。集團豐富的資源可以與公司的主業形成很好的協同效應,公司目前已經形成了“融城”系城市綜合體和“夢雲南”系列旅遊地產,“雲會客”和“夢雲南分時度假體系”極大得提升了公司產品的附加值。公司通過投資併購實現了旅遊地產的多處佈局,所在地區景觀獨特,旅遊資源豐富,有很不錯的開發前景。公司是國有控股公司,當前雲南國企改革走在前列,公司有望率先受益於改革紅利,拓寬成長空間。
盈利預測與投資評級:維持盈利預測,目標價:5.6元,維持增持評級。看好公司旅遊地產佈局和股東集團資源的協同,我們維持16-18年 歸屬於母公司的淨利潤3.0億元、3.9億元、4.7億元,對應EPS:0.28元、0.36元、0.44元。參考可比公司2016年PE:20x,給予PE:20x,對應股價5.6元,維持增持評級。