事件 公司發佈2016年半年報 2016上半年實現營收9.26億,同比增5.96%;實現歸母淨利潤9791.73萬元,同比降34%;扣非歸母淨利潤8939.95萬,同比增9.8%;上半年EPS0.085元,同比降34.11%;單二季度實現營收4.56億,歸母淨利潤4294萬。 簡評 醬油營收同比下降植物油營收實現較高增長 公司上半年營收9.26億,實現5.96%的穩步增長。其中,醬油營收4.86億,同比降2.16%;植物油營收2.93億,同比增22.64%。上半年醬油和植物油營收佔比分別由2015年底的53%、29%變爲51%、30%,醬油佔比微降、植物油佔比微增。醬油收入同比下降考慮或系大單品“原釀造”收入承壓,公司兩大單品“麪條鮮”、“原釀造”2015年分別實現1.5億、4000萬的收入,2016年兩大單品收入目標分別爲2億、5000-6000萬,目前看來“原釀造”實現收入目標或有壓力。公司加大植物油銷售力度,尤其茶籽調和油上半年起量,預計全年將維持兩位數穩定增長。 歸母淨利潤同比下降系投資收益減少扣非後淨利增長略超預期 上年同期公司獲投資收益8700餘萬,2016上半年僅獲投資收益778萬,同比大幅減少,使歸母淨利潤亦下降34%;而扣非歸母淨利潤上半年錄得8940萬,超出我們業績快報預期的5%左右增幅,公司盈利能力較爲樂觀。 新老廠更替毛利率微降銷售費用有所下降 公司上半年毛利率27.8%,同比降1.99pct,主要系新廠投產,新老廠更替導致的前期成本抬升,我們認爲毛利率下降並非未來趨勢,是目前公司產能調整階段的合理反應,長期不會對毛利率產生較大影響。此外,公司上半年通過費用控制,尤其銷售費用同比降17.5%,主要系廣告費用大幅減少,整體期間費用率15.15%,同比降1.81pct,淨利率實現10.2%。 盈利預測及估值 公司先後突破產能瓶頸和渠道限制:目前擁有30萬噸醬油產能,對於薄弱餐飲渠道正積極進行高校食堂的團膳合作,今年發力一二線商超渠道,預計年底一線商超將會有明顯增量。考慮一線商 超渠道將貢獻部分收入,維持營收全年6.8%增長預測,則2016/2017年營收18.74億、21億;考慮上半年公司投資收益遞減導致的歸母淨利潤下降,上半年扣非歸母淨利潤增速9.8%,且長沙雲廚上半年累計未確認損失873萬(權益法),長沙雲廚股權投資短期內未必能夠實現盈利;此外,考慮公司進軍一線商超銷售費用投入或加大,調整2016/2017年淨利潤爲1.68億、1.93億,EPS分別爲0.15、0.17元,增持評級。