投资要点
冰川网络是国内主要的研运一体化网络游戏企业。主营业务为基于自主研发的引擎技术开发的大型多人在线网络游戏。采用自主运营为主,与国内外运营商进行联合运营或授权运营为辅,合作运营商已达数十家。公司及公司产品已累计获得20 余项行业荣誉或奖项,以客户端网络游戏为主,并涵盖了移动游戏、网页游戏等游戏类型,目前已有多款产品正式运营或处于测试阶段。公司当前游戏产品主要为客户端网游《远征OL》和《龙武》。
PC端网游增长趋稳,移动端依旧维持快速增长。根据游戏工委披露数据显示,2015年中国游戏市场销售收入为1407亿元,同比增长22.9%。PC端游戏市场:规模、市场格局趋于稳定,增速放缓,根据CNG数据显示,客户端游戏近年增长逐步停滞,页游2015年市场规模为219.5亿,预计未来增速也将逐步放缓。移动游戏市场:2016H销售额达到374.8亿元,同比增速高达79%,收入占比游戏市场总规模已经超过50%,继续维持高速增长态势。
冰川网络主营精品客户端游戏,后续将积极开拓页游、手游市场。公司成立之初专注于客户端网络游戏的开发与运营,自主研发运营的《远征OL》和《龙武》2015年共贡献收入3.6亿元,占公司总营收的98%,2013年以来历年毛利率均高于90%,超出行业平均水平。冰川网络在夯实精品客户端游戏市场的同时,亦积极开拓页游、手游市场,目前公司正在研发的共有5款客户端网络游戏、3款移动游戏和1款网页游戏,在测试阶段的包括《不败传说》、《战锤》、《鬼谷无双》三款端游,预计将在2016、2017年陆续上线推广。
股权集中,利于决策施行及资本运作。本次公司公开发行2500万股,每股发行价格37.02元,募集资金总额为9.255亿元,扣除发行费用后,募集资金净额8.6亿元。发行完成后实际控制人刘和国持股占比为43.8%,股权较为集中,利于决策的快速施行。
盈利预测与估值:我们预计冰川网络游戏业务2016-2018年收入为3.87亿元、4.26亿元、5.12亿元,同比增长4.6%、10.1%、20.3%。实现归属母公司的净利润分别为1.95亿元、2.25亿元和2.70亿元,分别同比增长13.88%、15.41%和19.79%。对应EPS分别为1.95元、2.25元和2.70元。公司作为新股,享受部分估值溢价,同时市值较小,弹性更大。首次覆盖,不予评级,推荐关注。
风险提示:1)客户端游戏行业整体下滑风险;2)人才流失风险;3)新游戏研发进度不达预期风险。
投資要點
冰川網絡是國內主要的研運一體化網絡遊戲企業。主營業務為基於自主研發的引擎技術開發的大型多人在線網絡遊戲。採用自主運營為主,與國內外運營商進行聯合運營或授權運營為輔,合作運營商已達數十家。公司及公司產品已累計獲得20 餘項行業榮譽或獎項,以客户端網絡遊戲為主,並涵蓋了移動遊戲、網頁遊戲等遊戲類型,目前已有多款產品正式運營或處於測試階段。公司當前遊戲產品主要為客户端網遊《遠徵OL》和《龍武》。
PC端網遊增長趨穩,移動端依舊維持快速增長。根據遊戲工委披露數據顯示,2015年中國遊戲市場銷售收入為1407億元,同比增長22.9%。PC端遊戲市場:規模、市場格局趨於穩定,增速放緩,根據CNG數據顯示,客户端遊戲近年增長逐步停滯,頁遊2015年市場規模為219.5億,預計未來增速也將逐步放緩。移動遊戲市場:2016H銷售額達到374.8億元,同比增速高達79%,收入佔比遊戲市場總規模已經超過50%,繼續維持高速增長態勢。
冰川網絡主營精品客户端遊戲,後續將積極開拓頁遊、手遊市場。公司成立之初專注於客户端網絡遊戲的開發與運營,自主研發運營的《遠徵OL》和《龍武》2015年共貢獻收入3.6億元,佔公司總營收的98%,2013年以來歷年毛利率均高於90%,超出行業平均水平。冰川網絡在夯實精品客户端遊戲市場的同時,亦積極開拓頁遊、手遊市場,目前公司正在研發的共有5款客户端網絡遊戲、3款移動遊戲和1款網頁遊戲,在測試階段的包括《不敗傳説》、《戰錘》、《鬼谷無雙》三款端遊,預計將在2016、2017年陸續上線推廣。
股權集中,利於決策施行及資本運作。本次公司公開發行2500萬股,每股發行價格37.02元,募集資金總額為9.255億元,扣除發行費用後,募集資金淨額8.6億元。發行完成後實際控制人劉和國持股佔比為43.8%,股權較為集中,利於決策的快速施行。
盈利預測與估值:我們預計冰川網絡遊戲業務2016-2018年收入為3.87億元、4.26億元、5.12億元,同比增長4.6%、10.1%、20.3%。實現歸屬母公司的淨利潤分別為1.95億元、2.25億元和2.70億元,分別同比增長13.88%、15.41%和19.79%。對應EPS分別為1.95元、2.25元和2.70元。公司作為新股,享受部分估值溢價,同時市值較小,彈性更大。首次覆蓋,不予評級,推薦關注。
風險提示:1)客户端遊戲行業整體下滑風險;2)人才流失風險;3)新遊戲研發進度不達預期風險。
