投資要點 事件描述:9月24日,公司公告子公司廣州大凌實業擬以每股不低於15.78元,發行股份不超過570萬股,募集不超過9000萬元加快在智能終端領域VR 全景攝像頭、雙攝像頭模組、單眼虹膜識別模組等研發新項目儘快落地,促進汽車電子前裝業務加快投產。 事件點評如下: 子公司佈局VR、雙攝像頭模組、單眼虹膜識別加快業績成長。公司上市以來圍繞通信設備和智能硬件幾乎年年收購,近年來佈局的視覺攝像頭、物聯網、新材料、石墨烯等熱點板塊,彰顯公司的在未來萬物互聯佈局下的高瞻遠光,子公司大凌實業(持股51%)主要涉及視覺攝像頭業務,自2016年1月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌以來第一次公開募集資金,此次重點加快車載攝像頭(已有客戶比亞迪、北汽、衆泰和奇瑞)VR 攝像頭設備 “單眼”虹膜識別(17年量產)三個項目的推進落地。公司未來三年營業收入預計保持40%的增長率,考慮到2015年只有半年並表,16年大富科技將顯著受益子公司大凌科技的業績貢獻(根據承諾利潤我們大致推測2500萬)。 34.5億定增補強有序進行,盡享行業爆發紅利:公司擬定增34.5億投入柔性OLED 顯示模組、USB 3.1Type-C 連接器擴產、精密金屬結構件等以分享行業爆發成長紅利: OLED 產業進入爆發元年已成行業共識,但主要應用於小尺寸智能手機,後續平板、PC、電視機大尺寸領域空間高達千億美元,公司募投項目OLED 模組掩膜板設備技術超越韓國HINS、日本DNP全球第一,從效率、良品和精細度解決目前制約OLED 大尺寸推廣及物理分辨率低下重要痛點,公司先由掩膜板設備擴產過渡完善上游設備材料等工藝,後續有能力自產OLED 模組搶佔萬億市場; 從連接器、檢測、芯片、終端品牌商銷貨看USB 3.1 Type-C 接口已經確定爲下一代USB 重要替代接口,業內諮詢預測在未來3年內滲透率可達70%,公司現已擁有全球獨家的制管技術和全球領先的漲管、衝壓、拉伸工藝,獨家納米鍍膜工藝,是國內爲數不多的可生產高品質USB 3.1 Type C 連接器的廠家之一,目前已經爲多家全球頂級智能終端廠商提供量產配套,後續隨着戰略合作商英唐智控、華森手機等分銷商能夠爲更多品牌商提供定製化和標準化推廣; 金屬外殼化無論是高端手機還是千元以下手機已經成爲趨勢,我們認爲公司藉助原有射頻工藝共性製造平台柔性製造優勢利於大規模、批量化、低成本打造手機金屬結構件,分享金屬結構件市場逾千億規模。 強力打造工業4.0協作平台,集團資產後續適時注入:公司打造“機電共性平台+工業技術裝備平台+網絡工業設計平台”相互協作下的從客戶端到製造端垂直一體化的工業閉環,我們認爲公司製造工藝已經完成“柔性化+高端化+多樣化”能力的升級,其高達95%的自制能力完全保證滿足客戶定製化服務,且具備適應不同廠商個性化、多品質、大/小批量需求的能力;同時上市公司外配天集團重點打造“運動控制+驅動+電機”模式可以複製到機器人(已佈局全產業鏈、預測增速60%+)、電動汽車(已儲備原材料、電機、控制系統、驅動等核心部件)、高端機牀(智能製造基礎與核心、子公司掛牌新三板創新層)等優質資產有可能注入,公司的工業4.0製造龍頭進一步凸現。 盈利預測及投資建議:基於公司在主業保持傳統射頻組件穩定增長的同時,看好公司在智能消費電子和汽車核心零部件的業績爆發,尤其是公司34.5億元定增大力發展掩膜板、USB3.1、金屬外殼享受OLED等產業爆發紅利,同時此次大凌實業募集9000萬重點發展VR 全景/雙攝像頭模組、單眼虹膜項目加快了公司在攝像頭、物聯網、石墨烯、新材料等新興領域的成長,考慮16年增發後預計公司2016-2018年EPS 分別爲0.45元、0.47元和0.60元,業績增速爲258.61%、6.45%、26.55%,採用分部估值法,通信硬件類、智能終端類、汽車零部件分別給予200、61、9億估值,總市值270億,目標價位爲35元,對應於2017年PE 74 x,維持公司 “買入”的投資評級。 風險提示:募投項目不達預期;併購效應不達預期;資產注入速度放緩