中報業績延續下滑態勢,符合先前預期:上半年實現營收4.72億元,較上年同期減少12.32%;扣非淨利潤2.41億元,同比減少16.31%。公司延續下滑態勢,已在先前預期之內。細分業務來看,生物、生化藥收入略有下滑,胸腺五肽受上半年招標利好,增速不降反增;二線品種增速相對穩定,白介素2、11增速較快。化藥收入下滑主要是由於三氧化二砷去年同期高基數,加之今年增速慢於預期所致,我們認爲,三氧化二砷有望成爲銷售破億的大品種,但需要一個逐漸上量的過程。 加強營銷投入,籌備大品種上市:由於改變產品營銷模式,上半年銷售費用同比增63.15%。這表示,公司在銷售層面正在積極籌備,對新品種上市後的學術推廣工作進行佈局。去年7月公司戰略投資信忠醫藥,有望利用其現有營銷隊伍,開展部分專科產品的學術推廣。此外,公司也在加大銷售團隊建設,未來三年營銷能力有望得到顯著改善。 奧硝唑搭臺,來那度胺唱戲,重塑成長邏輯:正在申報生產的奧硝唑注射液,是臨床必需、急需用藥,參照羅氏原研配方開發,相比當前我國市場上同類品種具有明顯技術優勢,預計獲批後可獲取較大市場份額,18年收入有望破億,對沖貝科能的下滑風險;來那度胺目前已經進入CDE優先審評通道,預計短期內有望上市,爲公司提供中長期的成長性,其專利優勢也將顯著提高公司估值。預計17-18年貢獻收入分別爲2.2和3.5億元。由此,我們認爲奧硝唑和來那度胺的上市預期將成爲公司短期內最爲重要的成長邏輯。 投資建議:預計公司2016-18年的收入增速分別爲-0.02%、23.45%、20.97%,EPS分別爲0.81、1.08、1.28元。維持買入-A的投資評級。 來那度胺上市預期增強,未來12個月目標價上調爲42.00元,對應2016-18年的PE分別爲52X、39X和33X。 風險提示:新品種審批慢於預期;醫保控費力度超預期