投资要点:
南天信息发布《终止收购北京卡拉卡尔科技股份有限公司90%股权的公告》,所有不确定性应已落地!之前报告我们明确指出“风险警示:增发及方案的不确定性,需要进一步明确”。
后续公告撤回增发(并在暗示修正募集投向后将继续申报增发)和终止收购卡拉卡尔90%股权。所有增发及方案的不确定性,应已全部落地,投资者应发现无更多不确定性(或利空)。
确定的是增发方案改善激励和隐含利润回报。1)原增发11.1亿,项目一(面向中小银行的软件研发及服务体系建设)投资回报期4.7年,项目二(解决方案及应用软件开发项目)投资回收期5.0年。两个项目隐含达产后年平均汇报2.5亿元。2)9月5日撤回增发后明确公告“待本次非公开发行募集资金投资项目的完善工作完成后再行安排后续事宜”暗示增发后再上报的先导信号,而上报附带提供有说服力的利润回报证据是通常的行业惯例。3)公司持续试图通过的方案蕴含两大确定信号:改善激励、隐含利润回报越来越确定!确定的是收购战略,表面波折将成为投资时点。1)一方面,终止收购公告注明”本次交易的支付条件和支付进度等事项上等事项上存在较大分歧",与7月12日公告收购预披露方案的表述有差别,投资者可合理推测分歧可能在利润条款实现难度、收购双方意图变更等。终止有风险资产的收购利于公司基本面。2)另一方面,南天信息高利润回报隐含持续收购战略,表面波折将成为投资时点。例如,汉得信息2014年5月27日公告《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》,久其软件2014年1月10日公告《关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》,终止方案只是持续外延战略的开始,股价随后连续表现,汉得信息曾公告终止收购后三天上涨21%(最终久其软件2014年7月23日公告拟筹划重大事项并完成重大资产重组,汉得信息2015年1月28日公告发行股份购买资产)。据此可推测南天信息的收购波折为类似情况。
多次时间节奏的紧迫感,投资者可推测更积极的基本面。南天信息的激励与收购隐含多处紧迫感:1)3月15日公告增发草案,4月21日即公告国资委批复。7月27日公告修订案,8月11日即公告国资委批复。2)8月11日公告国资委批复后9月6日即公告撤回(并暗示完善后再上报)。3)按照惯例,拟收购卡拉卡尔股份方案应滞后于增发,公司未待增发明确即直接公告终止收购(公司可合理选择更晚再公告)。以上多处的紧迫处理暗示资本运作事项紧迫的时间窗口。投资者可合理预期在资本运作上更积极的基本面。诸多乐观增长信号已隐含利润反转。1)2015年减值损失4369万元,其中坏账损失2300万元,无形资产减值损失1657万元。2)毛利率连续两年上浮,可见软件业务占比提升。3)卡拉卡尔暗示持续收购的开始。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿。
投資要點:
南天信息發佈《終止收購北京卡拉卡爾科技股份有限公司90%股權的公告》,所有不確定性應已落地!之前報告我們明確指出“風險警示:增發及方案的不確定性,需要進一步明確”。
後續公告撤回增發(並在暗示修正募集投向後將繼續申報增發)和終止收購卡拉卡爾90%股權。所有增發及方案的不確定性,應已全部落地,投資者應發現無更多不確定性(或利空)。
確定的是增發方案改善激勵和隱含利潤回報。1)原增發11.1億,項目一(面向中小銀行的軟件研發及服務體系建設)投資回報期4.7年,項目二(解決方案及應用軟件開發項目)投資回收期5.0年。兩個項目隱含達產後年平均彙報2.5億元。2)9月5日撤回增發後明確公告“待本次非公開發行募集資金投資項目的完善工作完成後再行安排後續事宜”暗示增發後再上報的先導信號,而上報附帶提供有說服力的利潤回報證據是通常的行業慣例。3)公司持續試圖通過的方案蘊含兩大確定信號:改善激勵、隱含利潤回報越來越確定!確定的是收購戰略,表面波折將成爲投資時點。1)一方面,終止收購公告註明”本次交易的支付條件和支付進度等事項上等事項上存在較大分歧",與7月12日公告收購預披露方案的表述有差別,投資者可合理推測分歧可能在利潤條款實現難度、收購雙方意圖變更等。終止有風險資產的收購利於公司基本面。2)另一方面,南天信息高利潤回報隱含持續收購戰略,表面波折將成爲投資時點。例如,漢得信息2014年5月27日公告《關於終止重大資產重組事項暨股票復牌公告》,久其軟件2014年1月10日公告《關於終止重大資產重組事項暨股票復牌公告》,終止方案只是持續外延戰略的開始,股價隨後連續表現,漢得信息曾公告終止收購後三天上漲21%(最終久其軟件2014年7月23日公告擬籌劃重大事項並完成重大資產重組,漢得信息2015年1月28日公告發行股份購買資產)。據此可推測南天信息的收購波折爲類似情況。
多次時間節奏的緊迫感,投資者可推測更積極的基本面。南天信息的激勵與收購隱含多處緊迫感:1)3月15日公告增發草案,4月21日即公告國資委批覆。7月27日公告修訂案,8月11日即公告國資委批覆。2)8月11日公告國資委批覆後9月6日即公告撤回(並暗示完善後再上報)。3)按照慣例,擬收購卡拉卡爾股份方案應滯後於增發,公司未待增發明確即直接公告終止收購(公司可合理選擇更晚再公告)。以上多處的緊迫處理暗示資本運作事項緊迫的時間窗口。投資者可合理預期在資本運作上更積極的基本面。諸多樂觀增長信號已隱含利潤反轉。1)2015年減值損失4369萬元,其中壞賬損失2300萬元,無形資產減值損失1657萬元。2)毛利率連續兩年上浮,可見軟件業務佔比提升。3)卡拉卡爾暗示持續收購的開始。維持“增持”評級,維持盈利預測。預計公司2016-2018年營業收入分別爲22.60、25.39和27.31億元。2016-2018年淨利潤分別爲0.21億、0.52億和0.57億。
