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【申万宏源】南天信息:理性投资者应买入!所有不确定性应已落地

【申萬宏源】南天信息:理性投資者應買入!所有不確定性應已落地

申萬宏源 ·  2016/09/20 00:00  · 研報

投資要點:

南天信息發佈《終止收購北京卡拉卡爾科技股份有限公司90%股權的公告》,所有不確定性應已落地!之前報告我們明確指出“風險警示:增發及方案的不確定性,需要進一步明確”。

後續公告撤回增發(並在暗示修正募集投向後將繼續申報增發)和終止收購卡拉卡爾90%股權。所有增發及方案的不確定性,應已全部落地,投資者應發現無更多不確定性(或利空)。

確定的是增發方案改善激勵和隱含利潤回報。1)原增發11.1億,項目一(面向中小銀行的軟件研發及服務體系建設)投資回報期4.7年,項目二(解決方案及應用軟件開發項目)投資回收期5.0年。兩個項目隱含達產後年平均彙報2.5億元。2)9月5日撤回增發後明確公告“待本次非公開發行募集資金投資項目的完善工作完成後再行安排後續事宜”暗示增發後再上報的先導信號,而上報附帶提供有說服力的利潤回報證據是通常的行業慣例。3)公司持續試圖通過的方案蘊含兩大確定信號:改善激勵、隱含利潤回報越來越確定!確定的是收購戰略,表面波折將成爲投資時點。1)一方面,終止收購公告註明”本次交易的支付條件和支付進度等事項上等事項上存在較大分歧",與7月12日公告收購預披露方案的表述有差別,投資者可合理推測分歧可能在利潤條款實現難度、收購雙方意圖變更等。終止有風險資產的收購利於公司基本面。2)另一方面,南天信息高利潤回報隱含持續收購戰略,表面波折將成爲投資時點。例如,漢得信息2014年5月27日公告《關於終止重大資產重組事項暨股票復牌公告》,久其軟件2014年1月10日公告《關於終止重大資產重組事項暨股票復牌公告》,終止方案只是持續外延戰略的開始,股價隨後連續表現,漢得信息曾公告終止收購後三天上漲21%(最終久其軟件2014年7月23日公告擬籌劃重大事項並完成重大資產重組,漢得信息2015年1月28日公告發行股份購買資產)。據此可推測南天信息的收購波折爲類似情況。

多次時間節奏的緊迫感,投資者可推測更積極的基本面。南天信息的激勵與收購隱含多處緊迫感:1)3月15日公告增發草案,4月21日即公告國資委批覆。7月27日公告修訂案,8月11日即公告國資委批覆。2)8月11日公告國資委批覆後9月6日即公告撤回(並暗示完善後再上報)。3)按照慣例,擬收購卡拉卡爾股份方案應滯後於增發,公司未待增發明確即直接公告終止收購(公司可合理選擇更晚再公告)。以上多處的緊迫處理暗示資本運作事項緊迫的時間窗口。投資者可合理預期在資本運作上更積極的基本面。諸多樂觀增長信號已隱含利潤反轉。1)2015年減值損失4369萬元,其中壞賬損失2300萬元,無形資產減值損失1657萬元。2)毛利率連續兩年上浮,可見軟件業務佔比提升。3)卡拉卡爾暗示持續收購的開始。維持“增持”評級,維持盈利預測。預計公司2016-2018年營業收入分別爲22.60、25.39和27.31億元。2016-2018年淨利潤分別爲0.21億、0.52億和0.57億。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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