事件: 公司9月6日公告擬通過支付現金方式購買德景電子100%股權,交易價格爲8億元,並分三期支付給交易對方。同時,交易對方使用股權轉讓款中的3億元於18個月之內在二級市場購入上市公司股票。交易對方承諾標的資產2016年、2017年和2018年實現的經審計的淨利潤不低於人民幣6,000萬元、8,000萬元、10,000萬元。 評論: 修改方案擬現金併購德景,公司基本面觸底後確定性向好。公司此前發行股份併購德景被否、擬延長解決同業競爭期限被否,致使大股東無法完成7月26日前解決同業競爭問題的承諾。但公司也公告稱將繼續推進重組事宜並徹底解決同業競爭問題。本次公司修改方案擬以現金方式併購德景,充分體現了大股東解決同業競爭問題的決心。同時我們認爲後續重組事宜有望加速,公司基本面自7月下旬觸底以來目前已確定性向好。 安全加密手機行業將快速起量。我們判斷僅特種行業市場空間就在300億以上,如果考慮到商用市場,空間有翻倍的可能。此前相關公司及產品推動未能快速擴張市場的原因有三:國家需求沒有落地、無全國產化安全加密產品、未能找到有效產業聯盟一起推動。但我們判斷這三個因素當前均已經成熟,安全加密手機行業將快速起量。 與行業頂尖企業形成加密手機產業聯盟,未來德景業績彈性大。德景與展訊、中科虹霸、元心科技已形成戰略聯盟,同時作爲展訊在安全手機領域唯一合作伙伴,德景以核心成員的身份負責項目開發、工藝設計等工作。公司目前已經獲得航天科工部分訂單,而當前佈局的1.4G專網移動終端項目、與衛士通合作的普密級智能手機項目、公安系統項目未來均有望快速起量。鑑於安全加密手機的利潤率遠高於普通手機,我們認爲未來德景業績彈性將會非常大。 若本次現金併購獲得通過,我們看好公司後續發展,維持“審慎推薦-A”評級。不考慮併購,我們預計三聯16-18年淨利潤爲2364.25/2387.29/2491.74萬元,對應16-18年EPS爲0.09/0.09/0.10元。考慮到併購德景電子,我們預計淨利潤分別爲0.94億、1.24億和2.05億,對應EPS爲0.37元、0.49元和0.81元,當前股價13.75元對應16-18年PE爲37倍、28倍和17倍,維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示:併購不通過風險;安全加密手機推進不達預期。