事件 公司發佈2016年半年報 2016年上半年實現營收4.80億元,同比增長8.72%;歸母淨利潤0.35億元,同比下降5.96%;扣非歸母淨利潤0.33億元,同比下降11.49%。單二季度實現營收1.45億元,同比下降8.04%,環比下降56.84%。 簡評 無錫振太酒業拉動黃酒收入增長,料酒和葡萄酒保持較快增長 上半年公司主營業務收入爲4.77億元,同比增長8.51%。其中,黃酒收入爲4.73億元,同比增長8.36%;其他酒類實現收入355.61萬元,同比增長32.85%。黃酒和其他酒類的毛利率分別同比下滑1.67和1.57pct,導致公司主營業務毛利率下滑1.70pct至48.17%。上海市內實現收入3.77億元,同比下降3.32%;上海市外實現收入9,956萬元,同比增加102.39%,主要原因是去年同期無錫振太酒業合併進上市公司報表中的期限僅一個月。 上半年,公司以無錫振太酒業爲主體設立銷售分公司全面啓動蘇南地區品牌整合佈局。無錫振太酒業2016H1營業收入4,092.63萬元,同比增加3,732.03萬元,淨利潤200.97萬元,同比增加387.58萬元。無錫振太酒業完全並表也成爲上半年公司黃酒收入同比增加3652萬元的主要原因。 銷售費用率回升,銷售淨利率下滑 上半年公司銷售費用同比增長16.82%至0.95億元,主要原因是收購振太酒業後銷售相關的工資薪酬及業務經營費用增長。銷售費用率同比提高1.37pct,管理費用率下降2.87pct,財務費用率提高0.35pct,銷售期間費用率合計下降1.16pct。但由於毛利率的下降,公司銷售淨利率同比下滑0.77pct至6.71%。 盈利預測: 近幾年,公司通過外延併購,旗下黃酒包攬七大派系中的海派、浙派、蘇派,實現江浙滬跨區域佈局。“石庫門”、“金色年華”、“和”酒、“惠泉”等品牌構成高中低梯次品牌結構,在上海核心市場的絕對優勢的基礎上,通過營銷滲透和收購兼併同步推進向浙江、江蘇等其他省市擴張。公司募投的“十萬噸黃酒技術改造項目(二期)工程”預計年內完成建設,可爲公司向整個華東地區擴張提供產能支持。 另一方面,料酒藉助黃酒原有渠道以及光明集團旗下的衆多連鎖門店進行鋪貨,葡萄酒通過“OEM輕資產生產模式+電商銷售模式”異軍突起,去年實現電商進口葡萄酒類目交易排名前三,今年銷售繼續向好。按照公司以黃酒爲核心業務,打造多酒種產業發展平台的戰略構想,未來光明食品集團很可能將旗下的全興酒業股權以某種方式劃轉給金楓酒業,以進軍白酒領域。 我們預測公司2016-2018年收入分別達到11.63、12.74和14.01億,歸母淨利潤分別爲0.80、0.91和10.23億元,EPS分別爲0.15、0.18、0.20元/股,給予增持評級,目標價12.5元。