核心觀點。 半年報業績高增長,工程業務成績亮眼:公司上半年收入和淨利潤均實現50%以上高增速,主要原因是子公司市政工程公司由於不斷拓展對外工程業務,完成了較多市政管網改造和水錶改造等工程,因此工程安裝業務收入比上年同期增長147.28%,淨利潤比上年同期增長127.26%,成績亮眼。公司上半年毛利率爲53.47%,較去年同期的56.44%略有下滑;淨利率爲29.8%,略低預期年同期的30.62%,公司利潤水平有所下降的主要原因是年初冰雪災害導致修理費用、管網和設備折舊費用增加。未來隨着工程安裝業務的不斷拓展、以及在手大型應急水源地等工程的實施,公司的業績有望維持高增長態勢。 環保轉型穩步推進,綜合平台可期:公司近2年積極拓展環保業務,轉型佈局一直在穩定推進中。上半年公司與141家企業簽訂了污水處理合同,合同金額同比上升25%,有望帶動未來幾年污水處理業務的收入增長;同時公司去年佈局的危廢處理業務,也已在上半年啓動了江陰市秦望山工業廢棄物綜合利用項目環評等前期工作。除此之外公司還在積極探索水環境治理市場。 公司轉型決心堅定,方向明確,有望成爲未來3-5年成長最快的環保公司。 邁入海綿城市、黑臭河治理第一梯隊,擁抱萬億水環境治理市場:今年3月,公司與華控賽格、環能科技共同成立50億元產業基金,主要用於華賽的海綿城市項目建設和其他環保領域投資。此次強強聯手意味着江南水務正式進軍水環境治理的萬億市場,華賽和環能是這兩大領域的領軍企業,加上江南水務優秀的工程和水務運營能力,將產生協同效益。 財務預測與投資建議。 我們看好公司未來工程業務的高速增長,上調盈利預測,16-18年歸屬淨利潤分別爲4.14、5.80、7.59億元(原爲3.80、4.94、5.85億元),對應EPS爲0.44、0.62、0.81元。可比公司當前估值爲16年20倍PE,我們看好公司從傳統水務企業轉型環保綜合平台,給予40%溢價,即16年28倍PE,上調目標價至12.32元,給予“買入”評級。 風險提示。 工程進度不達預期;工程項目毛利率降低風險;產業基金合作進度低預期