主要觀點 1.能特科技的大規模生產工藝創新能力是核心競爭力 “千人計劃”蔡東偉博士和董事長陳烈權的組合,研發和生產出多種高技術含量的醫藥中間體,並獲得了多個發明專利。擅長苯環的甲基化反應、苯環的空氣氧化反應、加碳反應、手性拆分、格氏反應等化學反應等。由此低成本與低污染的首創工藝,開發出了包括三甲基苯酚和三甲基氫醌等Ve關鍵中間體產品,不僅打破了BASF對三甲基氫醌等的壟斷,而且有獨霸三甲基氫醌的能力。接下來將延伸至Ve的大規模生產,未來將繼續延伸到維生素A、K3和PPO(工程塑料)等領域,形成強大的產品梯隊。 2.2萬噸維生素E的信心來至於工藝創新優勢大幅降低生產成本 維生素E由三甲基氫醌(母環,佔成本的35%)和異植物醇(爲20個碳組成的側鏈,簡稱C20,佔成本的65%)組成。對於母環的合成,公司以廉價對二甲苯爲起始原料,氧化劑用空氣替代高錳酸鉀,綜合成本降低50%左右;異植物醇的合成,傳統工藝以C5爲原料,通過三次大循環,每次接一個C5而得到C20,而公司以法尼烯(C15,通過生物發酵法而來,外部採購,與目標公司達成了維生素E領域唯一使用權協議)通過一次大循環連接上C5,而得到C20側鏈。公司突破了工藝的核心技術瓶頸,根據公司公告測算,生產維生素E的含稅綜合成本在40元/Kg以下,平均生產成本低於其他維生素E廠家30%左右。如未來兩年Ve的價格在60-120元/Kg,則新增利潤約3.2-16.8億。 3.投資建議: 公司通過工藝創新大幅降低了Ve的生產成本,養殖業對飼料添加劑的需求旺盛,維生素E中長期價格看漲。塑米信息按備考業績測算(不考慮配套融資),預計公司2016-2018年淨利潤4.04/7.63/12.53億元,EPS分別爲0.48/0.91/1.48元,對應PE分別爲33/18/11倍。給予“強烈推薦”的投資評級。 4.風險提示: 維生素E大規模生產進度不達預期的風險;C15法尼烯排他性合作不能履行協議的風險;維生素E價格波動風險。