核心觀點: 2,360萬元收購兆陽生物60%的股權 公司發佈公告,以943.98萬元向兆陽生物增資,持有其24%的股權;同時以1,415.97萬元獲取兆陽生物36%的股權。上述增資及股權轉讓完成後,香雪將直接持有兆陽生物60%股權。公司收購價格合理,按照2015年12月31日淨資產2,170萬元計算,公司收購PB爲1.81,按照2016年業績承諾400萬元計算,PE爲9.83。 兆陽生物深耕廣東終端渠道,當地終端把控力強 兆陽生物是是一家以經營生物製品爲主,以新特藥及基本藥物、名貴中藥飲片、保健食品、醫療器械經營爲輔的醫藥經營企業。公司銷售網絡覆蓋整個廣東及華南地區,主要銷售渠道爲醫院、基層醫療機構、疾病預防控制中心、藥店商超等,對終端的把控能力較強。並且公司還具備冷鏈物流的藥品配送系統。 業績承諾確保成長,併購助力香雪把控廣東終端 ①兆陽生物2015年收入和淨利潤分別爲1.12億元和205萬元,分別同比增長244%和扭虧爲盈,業績增速較快。並且承諾2016-2018年三年扣非後淨利潤分別爲400、580和690萬元;經營活動產生的現金流量分別爲360、520和620萬元,業績承諾鎖定成長。②香雪中藥飲片業務收購滬譙後重點爲安徽地區,廣東本地自控終端能力則一直不強,併購兆陽生物有助於公司加強當地終端渠道把控。③並且兆陽生物擁有經營生物製品及冷鏈配送的渠道優勢,有利於公司延伸和完善供應鏈和價值鏈管理,拓展公司在生物製品行業的發展。 預計16-18年業績分別爲0.42元/股、0.50元/股、0.57元/股 公司傳統業務內生改善,飲片外延行業整合,TCR技術媲美國際龍頭。我們預計公司16/17/18年EPS至0.42/0.50/0.57元(2015年EPS爲0.27元),目前股價對應PE34/28/25倍,維持“買入”評級。 風險提示 併購整合低於預期;中藥飲片業務發展低於預期;