投资要点:

公司业务冗杂,涉及地产开发、商贸物流、工程施工和制造业,盈利能力差。房地产业务、建材、新能源等业务增长乏力,部分业务处于持续亏损的状态。15年营收下滑至13年的40%,且业绩亏损。

不断优化产业结构,剥离持续亏损企业,为深度转型预留空间。公司已在15年剥离了持续亏损的光伏新能源板块业务。我们认为这只是剥离的第一步,未来亏损的业务有望陆续被剥离,进而提高公司整体盈利水平,为深度转型预留空间。

转型IC测试,争做行业龙头。公司发行股份收购艾科半导体100%股权,交易价格为10.8亿元,发行价格10.76元,资产已过户。同时,公司拟发行股份募集配套资金总额不超过10.68亿元,配套资金用于艾科半导体的测试产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。

需求旺盛+进口替代,大陆IC产业处于黄金发展期,未来五年IC产值年均目标增长20%,达1400亿美元。国内电子产品消费一直处于世界前列,带动力集成电路的巨量需求。2015年我国集成电路所涉全行业进出口逆差1609亿美元,进口替代空间巨大。集成电路产业发展已经上升到国家战略层面,政策支持+大基金扶持。大基金将带动地方政府以及社会资本进入集成电路产业,总规模有望达万亿投资。

独立测试是IC产业垂直细分化的下一个趋势。原因有如下:一、随着芯片的复杂化与高端化,测试已经开始贯穿整个产业链,对于封装企业,封装是核心,测试只是配套,无暇顾及设计端的测试;二、芯片的复杂化发展对高端测试的需求越来越大,高端测试昂贵,专业性强,对测试结果要求更精确只有专注于测试的第三方测试公司才会在测试上深耕。

我国IC测试产业未来将保持高速增长。增长逻辑有两点。第一,我国的封测产业将继续保持高速的增长。第二,随着国内高端测试的发展以及对测试行业的重视加大,我国的测试产业产值占封测产值的比重将慢慢提高。预计到2020年,大陆测试行业市场空间可达158亿美元。

艾科半导体主营IC测试方案开发、测试程序与工艺开发、晶圆测试生产、芯片成品测试生产等。公司拥有完整的测试解决方案技术库,可以快速响应客户需求。公司已和展讯、星科金朋、锐迪科等一批国内外高端客户签订订单。高端测试的定位以及上市公司融资平台对产能提升的帮助,有望打造出大陆第三方测试龙头企业。

首次覆盖,给予买入评级。预计16-18年净利润为1.46/2.62/4.07亿元,其中16年并表艾科后7个月利润。为了合理估值,我们选用公司17/18年的利润。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博,17-18年EPS为0.45/0.70,对应PE为37/24。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位,以及资本运作的预期,给予50倍PE,则目标价23,高于市场价30%,给予买入评级。