事件:4月19日,公司發佈2015年年報。報告期內,實現主營業務收入2.47億元,同比增長102.45%,歸屬於母公司淨利潤-3566萬元。公司同時發佈2016年一季報,報告期內實現營業收入1.33億元,同比增長648.15%,歸屬於母公司淨利潤-1634.62萬元,同比虧損增加101%。 我們的分析和判斷: 市場牛羊產品價格走低拖累毛利率下降,“大肉牛戰略”推動種畜及育肥牛業務收入大幅增長。2015年,公司 “大肉牛戰略”帶動種畜銷售及牛羊肉產品產銷,新建屠宰廠擴大產能,報告期內種畜業務銷售收入同比增長620%,育肥牛業務收入同比增長3684.88%。16年一季度種畜及牛羊產品業務延續15年銷售收入增長態勢,主要來源於澳洲子公司種畜銷售及得益於“大肉牛戰略”的逐步實施。2015年,公司受全球乳品市場低迷、國內外種畜價格及牛羊產品價格走低拖累導致毛利率下降。預計隨着“大肉牛戰略”逐步落地,公司肉牛全產業鏈佈局逐步完善,公司受市場波動影響逐漸減小。 公司全產業鏈佈局安格斯肉牛養殖,產品定位於高端餐飲。公司從澳大利亞引進純種安格斯母牛,按照美國谷飼牛肉標準進行飼養,定位我國高端牛肉的西餐及外餐消費市場,填補我國高端牛肉的供需缺口。公司生產的純種安格斯肉牛不僅比澳大利亞、新西蘭進口的草飼牛肉肉質好、等級高,即使與同等級別的美國谷飼牛肉相比同樣具有較強的價格競爭優勢,原有的優良種質和草場優勢爲公司的大肉牛全產業鏈戰略建立了一定壁壘,差異化競爭優勢顯著。 公司率先圈佔草場資源,採用與農戶合作養殖的方式,實現輕資產繁育,逐漸進入收穫期。公司通過“公司+農戶”養殖模式,“兩頭帶中間”保證的種質的品質及食品安全,實現源頭可追溯,在終端面向高端消費市場銷售,中間環節向農戶提供養殖技術服務及融資支持,提高農戶養殖效率,降低公司固定資產投入風險及生產成本,有助於養殖規模擴張。我們預計16-18年純種安格斯出欄量達到2500/7000/14000頭,頭均毛利能達40%以上。盈利即將進入反轉高增長期。 高端西餐牛肉是牛肉消費升級的主方向。國內牛肉市場規模約4000億,高端西餐牛肉市場規模9年增長100倍,達600-700億規模。中產階級興起及西式文化影響下的90後成爲消費主力是推動需求持續增長的主動力。西餐高端牛肉市場是一片新藍海。1)傳統佔據該市場的美國走私牛肉受打擊走私的影響,日漸式微;2)國產牛肉因品種及經營理念不足,與高端西餐牛肉是絕緣的市場;3)進口澳洲牛肉受養殖 方式及屠宰工業體系的限制,屬於中低端牛肉,無法滿足高端餐飲需求。 投資建議:由於增發事宜具有的不確定性,暫不考慮增發影響,我們預計公司2016-18年實現淨利潤0.39/2.07/3.28億元,對應EPS 爲0.21/1.11/1.75元。維持買入-A 的投資評級,給予2017年25倍PE,6個月目標價爲27元。 風險提示:政策風險;食品安全風險;