事件:日前,我們與海王生物公司業務及深圳GPO模式進行了交流。 兩票制和營改增強勢推行下,陽光集中配送業務明確受益。2016年以來系列醫改政策強勢出臺,特別是兩票制和營改增的全面推行下,大量小型商業公司、過票公司面臨生存危機,未來行業集中度將大大提升。在醫藥物流方面,公司2007年在山東棗莊開始的陽光集中配送模式就是兩票制的最早踐行,該模式因壓縮流通環節降低成本且陽光化返利而實現了多方共贏,可複製性強,目前已擴展到16個地級市,收入從2007年15億增長到今年150億,十年間增長10倍。我們認爲公司陽光集中配送將持續受益兩票制等政策推行。 深圳GPO模式7月正式實施,公司爲“三明醫改”企業版最佳標的。5月6日,深圳市出臺了《深圳市公立醫院藥品供應保障制度改革實施方案(徵求意見稿)》,計劃發展堅持政府引導、市場主導的藥品集中採購模式,目標爲公立醫院藥品供應綜合成本降低30%以上,藥佔比降到25%以內。我們認爲深圳GPO模式爲“三明模式”的企業主導版,公司主導的全藥網GPO平台有望深度參與,公司爲最佳受益標的。從模式上看,深圳GPO模式與三明模式有如下優點:1)監管與實施分離,公立醫院爲採購方,只提委託需求、市衛計委爲政策制定方、企業爲實施方、市醫管中心爲監管方,與政府全權主導的三明模式相比更加市場化、透明化。2)降價力度大,三明模式下國產藥品降價15-30%,進口藥品降價3-5%,而深圳模式整體降價30%,力度空前。深圳5月17日公佈了《深圳市公立醫院醫療服務價格機構性調整方案意見(徵求意見稿)》,即在藥品低價供應打掉醫生回扣和流通環節灰色利益鏈的同時,配合改革地醫療服務收入分配體系改革,我們認爲深圳醫療、醫保和醫藥三醫聯動方式改革成功概率極高,同時考慮到與三明相比,深圳本身沒有醫保支付壓力且藥品規模近百億,若該模式在深圳實踐成功,則未來該模式相將有望在數個地市推廣,全國部分改革先鋒地區有可能率先採用這一模式,而公司爲該模式最佳受益者。 估值與評級:我們預計公司2016-2018年攤薄後的EPS分別爲0.32元、0.48元和0.68元,對應當前PE分別爲61倍、40倍和29倍。考慮到公司業績增速快,商業模式新穎且大股東增持彰顯信心,首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:深圳模式推廣低於預期、應收賬款累積風險和外延擴張低於預期的風險。