收購上海力信,發力新能源汽車領域。公司25日晚間公告,以部分超募資金收購上海力信51%股權,切入新能源汽車電機及控制器領域。電機及控制器是新能源汽車的關鍵動力部件,上海力信具備永磁同步電機及控制器核心技術能力,供貨金龍、海格等主流客車廠,技術成熟、客戶穩定,受益2016年新能源汽車持續放量、趨勢確定,電機及控制器作爲核心零部件的成長空間預計比較廣闊。 總價1.72億元,據對賭目標分批付款,顯著彰顯業績信心。雙方約定,收購總價爲1.72億元,其中,首次支付比例60%(含預付款3000萬元),此後如2016-2018年對賭目標順利達成(稅後淨利1650、2860、4180萬元),將分別支付餘款比例7.6%、13.16%、19.24%,且已約定對賭目標未能完成的補償協定,顯著彰顯了雙方對未來業績的信心,形成可靠的安全邊際。 深耕汽車智能電源控制器、積極佈局新興領域,轉型升級決心堅定。公司是國內車用智能電源控制器龍頭,主要產品整流器、調節器,多年深耕中高檔乘用車OEM、AM市場,業務廣佈海內外。立足核心零部件,順應多元化、模塊化趨勢,我們預計,受益於汽車電子化率、專業分工的趨勢,未來電源控制器市場空間可達百億級別,公司持續研發、優化產品,深化供應鏈、提升客戶結構,競爭優勢強。同時,公司積極佈局新興領域,4月完成定增5.5億元,投向大功率車用二極管擴建項目、新能源車用電機及控制系統產業化項目等,並設立參股公司珠海廣發雲意爲未來新興領域佈局的重要渠道,轉型升級決心明確。 投資建議。國內車用整流器、調節器龍頭,深耕中高檔乘用車OEM/AM市場。產品模塊化升級,客戶結構優化,轉型決心堅定,未來2年大功率二極管、智能電機及控制系統等將入收穫期、顯著增厚利潤,成長性良好。假設上海力信16H2實現並表、並考慮2016年完成增發的攤薄效應,我們預計2016-2018年對應EPS爲0.48元、0.70元、0.90元,對應2016年5月26日收盤價PE爲55倍、38倍、29倍。綜合參考A股汽車零部件、新能源汽車等相關標的,2016、2017年綜合可比公司平均動態PE分別爲76倍、54倍。公司2016、2017年動態PE分別爲55倍、38倍,位於行業中等偏下。參考可比公司平均動態PE,給予公司2016年75倍PE估值,目標價36元,維持買入評級。 風險提示。系統性風險;併購整合、新興業務不達預期的風險。