真視通擬收購網潤傑科,其雲數據中心建設與運維業務服務與渠道能力兼具,處於私有云建設以及數據中心雲化風口,有望實現3-5年高速增長。公司確定雲視頻爲戰略方向,圍繞B端視頻處理與交互辦公場景具有廣闊戰略擴張空間,給予審慎推薦-A評級。 雲數據中心業務高增長可期。公司擬收購網潤傑科100%股權,網潤傑科14年起發力轉型雲數據中心建設與運維,向企業客戶提供雲數據中心的網絡建設、安全系統和應用交付系統建設服務,以及維護、升級、故障排查等運維服務,其自主研發的雲計算資源管理平台已得到實際應用。14年以來,網潤傑科收入構成中雲計算IaaS基礎設施建設服務以及數據中心運維服務佔比大幅上升,分別達35%與15%,綜合毛利率上升至20.4%。我們認爲公司能提供私有云建設以及傳統數據中心轉型服務,核心客戶包括優酷土豆、奇虎360、樂視網等互聯網公司,其服務能力與渠道能力均得到佐證。同時,我國私有云建設以及數據中心雲化已經步入快速擴張階段(滲透率超過10%),下游需求正在爆發,將帶動其業績高增。網潤16年在手訂單1.6億,大概率完成2500萬對賭業績,進一步,我們認爲其17-18年業績承諾保守,3-5年高速增長可期。 重點發力雲視頻業務。真視通銷售多媒體視訊解決方案,在視頻傳輸領域有較強技術積累,在能源、政府、金融等領域有深厚客戶基礎,服務四分之一的國務院部委、三分之一的央企。公司已明確雲視頻爲戰略方向,即以SaaS方式向企業客戶提供視頻檢索、分析、點播、廣播等服務,既可爲中大型客戶實現彈性按需服務,也可爲中小企業提供高性價比的解決方案。我們認爲公司中大型客戶資源雄厚,且對於需求把握準確(雲培訓業務即爲具針對性的方案),但客戶接受程度需要逐步培育,而中小型客戶競爭格局預計激烈。 戰略擴張空間大。公司戰略將圍繞IT+多媒體展開,由於視頻內容在互聯網傳輸中佔比增長迅猛,直播、VR等多媒體交互辦公前景極爲廣闊,公司戰略上擴展空間極大,預計將包括前端視頻處理、傳輸、分享等衆多解決方案領域。 審慎推薦-A評級。假設網潤傑科於17年並表,考慮增發攤薄股本921萬股;預計16-18年EPS分別爲0.92/1.43/1.80元,分別對應102.6/65.8/52.3倍PE,給予審慎推薦-A投資評級。 風險提示:網潤傑科業務進展不及預期,雲視頻面臨激烈競爭。