投資要點: 公司主營水電業績穩定。公司裝機容量已達22萬千瓦。截止至9月底,公司實現營業收入2.13億元,同比下降7.07%。公司水電來水量相對去年略有減少,同比減少11.10%,直接導致了營業收入整體縮減。歸母淨利潤1.14億元,同比負增長29.01%,扣非歸母淨利潤1.14億元,同比增長28.93%。公司主營整體業績比較穩定。 佈局康復領域,打造“湘雅模式”。收購股權,間接持股湘雅博愛康復醫院的49%股權,構建康復醫療產業平台。湘雅博愛醫院通過對接湘雅醫院和承接政府購買解決建立初期病源問題,通過湘雅醫院託管,解決醫生資源的稀缺問題,採用租借物業輕資產模式,快速回收投資資本,“湘雅模式”具備獨特優勢。 長沙市場空間極具挖掘價值。公司擬在長沙新建旗艦店式康復醫院,掘金於長沙市良好的康復醫療政策和長沙市綜合醫院轉診病人數量的巨大。目前湘雅醫院每年僅收取長沙博愛醫院固定額度品牌費和託管費,轉診病人收取轉診費用,長沙博愛現在從湘雅承接的康復病人數不足其神經外科、骨科和脊柱外科科室手術病人的1/5,界定好與湘雅利益機制,將能擴大轉診量。長沙地區實行腦卒中(腦中風)等5個病種首次康復治療住院醫療費用單病種包乾結算,自付比例10%~15%,實行包乾制能大大節省患者費用,鬆綁支付壓力,釋放康復醫療需求,擴容長沙康復醫療市場。 “湘雅模式”有望在全省複製。公司擬在3-5年內在湖南省內地市級全面康復醫院佈局,周江林院長康復行業資源、湘雅醫院品牌背書和國有控股背景資源組成“湘雅模式”獨有優勢資源,是“湘雅模式”在全湖南省推廣成功的有力保障。湘西、常德博愛康復醫院年內有望開業。 康復行業發展前景持續向好。康復項目開始不斷納入醫保覆蓋範圍,將釋放康復需求;破除以藥養醫和實行多點執業,將能顯示出康復醫療價值和加大醫生資源流動性,緩解康復人才的缺乏,大大緩解供給端困境;醫保控費、分級診療將改善康復生態環境;人口老齡化帶來的疾病譜變化催生康復需求。 盈利預測與投資評級。公司主營水電業務經營穩定,現金流充裕。康復醫療行業環境持續向好,擴大醫保支付範圍預期、醫保控費分級診療和人口老齡化帶來的行業快速成長機會,長沙博愛康復醫院“湘雅模式”,解決了對於康復醫院生存至關重要的問題,病人來源和醫療資源的問題,且採用租借物業輕資產模式,回收週期短。同時,“湘雅模式”具複製性,公司憑藉周江林院長行業資源+公司國有控股背景,湘雅醫院品牌背書形成的獨有優勢資源,形成“湘雅模式”在湖南順利推廣強有力的保證。看好公司未來康復領域佈局未來的發展,我們預計公司2015~2017年EPS分別爲0.35元、0.40元和0.44元。對應的市盈率估值分別爲61倍、54倍和49倍。首次覆蓋給予“買入”級別。 風險提示:1)康復醫療行業發展不及預期;2)康復醫院建設項目推進不及預期;3)與湘雅醫院持續合作不確定;4)水電業務業績不確定性;5)商業模式不具複製性。