建银发表报告，维持天溢森美 (0756-HK) 跑赢大市评级，目标价由1.20元提升至1.90元。

建银称，1H FY16亮点： 1H 2016 (截至2015年12月底止六个月)，该公司收入同比大幅增长42%，净利润YoY+18% (剔除1H2015可换股债券重估收入达人民币1,600万)。森美品牌NFC橙汁于今年三月份推出后带动该公司收入大幅增长。NFC果汁销量达到人民币6,700万，占该公司总收入的24%。该公司的传统产品，包括FCOJ和鲜橙汁产品于今年上半年的销售收入大致稳定，YoY+11%。

NFC果汁带来增长动力：该公司首个下游品牌产品推出之后，分销成本将由1H2015的1.6%提升到1H2016的13.3%。随着NFC果汁推出后的收入占比将大幅提高到24%，成本增长是该行预期之内的。森美NFC果汁推出以后在短时间内已取得税前利润达256万，表现令人鼓舞，可见额外的成本支出是值得的。截至2016年1月份，森美总共有大约1,885个销售网点。2016年底目标上架点数4,000家，主要分布在北京，上海，深圳的便利店和高端超市中。该行预测2H2016森美的销售收入将达到人民币1.2亿。

建银维持跑赢大市评级：该行认为森美NFC果汁的初步表现令人鼓舞，相信天溢正转型为健康产品品牌。业务转型会有成本的增长，初步的渠道拓展和品牌的投入在短期内将削弱公司的盈利。该行会以P/B估值，并将目标价格由1.20元提高至1.9元，CY16 P/B 1.2x。基于中国食品饮料行业CY 16 P/B 2.0x ，这已是十分保守的估算。