傳統紡織業務有望受益供給側改革。公司主營是紡織印染和無縫鋼管加工,佔比分別65%和35%。鋼管業務仍處於虧損狀態,原油價格的大幅降低和新能源的大力扶持使得以石油產品爲服務對象的無縫鋼管市場景氣度下滑,利潤主要來自紡織印染業務的貢獻以及去年四季度轉讓諸暨長城國際影視網遊動漫創意園19%股權的轉讓收益。公司目前印染產能爲8000萬米左右,爲全國印染行業10強。我國每年印染產量差不多在500億米,目前整個行業處於高度分散狀態,在浙江省加大印染行業整治力度的高壓政策下,我們預計行業集中度將進一步提升,優勢企業將獲得更多的市場份額。從3月1日起,紹興印染企業紛紛上漲加工費5%--20%,公司紡織印染市場佔有率和利潤空間有望打開提升空間。 收購泰一指尚,切入互聯網營銷行業。公司擬以7.51元/股非公開發行1.33億股,並支付現金2.02億元,合計作價12億元收購泰一指尚100%股權。泰一指尚主要依託大數據技術優勢,爲客戶提供互聯網營銷及營銷數據分析、服務,預估2015年營業收入3.93億元,淨利潤2838.47萬元,承諾2016-2018年淨利潤分別不低於5500萬元、8500萬元和1.22億元,三年複合增長率50%左右。近年來上市公司在互聯網營銷的佈局呈現出集群效應,就2015年下半年來有10家精準營銷公司登陸新三板,包括優蜜移動、銀橙傳媒、點點客等,市值均在15億元以上。根據艾瑞數據顯示,2018年預計網絡廣告市場規模將超過4000億元,互聯網營銷目前處於快速成長階段,BAT三巨頭佔互聯網營銷市場份額前三,因此對於精準營銷公司來說主要的業務模式也是兩類一類是實時競價程序化購買廣告,第二類是爲BAT等大平台代理業務。泰一指尚屬於前者,利用大數據精準技術爲廣告主進行精準營銷。我們認爲客戶資源和平台資源是互聯網營銷公司的關鍵所在,目前泰一指尚在PC互聯網(CCM)、移動互聯網(手指客)、互動電視端(AdSmart)都有自己的投放平台,並擁有自己的大數據分析平台“Atlas雲圖”,但泰一指尚暫時較少與終端廣告客戶直接合作,而是通過與各類廣告公司或廣告代理商合作的方式,間接爲終端廣告客戶服務。泰一指尚是中國數字營銷委員會第一屆理事單位,2015年底獲得廣告行業最佳資源整合獎、最具創新力網絡營銷公司獎、工信部最具革新力企業獎等獎項,根據最新新聞披露,公司董事長江有歸今年1月份當選爲第十屆中國商務廣告協會副會長,是否會爲公司終端客戶資源取得突破,我們還將持續跟蹤。 多元化佈局仍值得期待。自2011年管理層通過浙江諸暨惠風創業投資有限公司收購了大股東富潤控股集團81%的股權後,公司一直奉行多元化佈局,涉及文化影視、股權投資等多個領域,持有上峯水泥8.82%的股本爲第四大股東,投資1億元設立了浙江富潤互聯網產業投資公司。收購成功有望形成“傳統行業+大數據+互聯網”的多元化業務,而根據公司公告,收購泰一指尚只是公司互聯網+板塊佈局的第一步。 首次覆蓋,給予“謹慎推薦”評級。假設收購成功且業績承諾兌現,那麼考慮到併購後股本擴容至4.9億股左右,大數據營銷一塊業務16-18年貢獻的EPS分別爲0.11元、0.17元和0.25元,目前估計對應的PE分別是96倍、62倍和42倍,定增後短期業績還將進一步攤薄,但考慮到目前估值並未計算傳統業務利潤貢獻以及未來還存在的互聯網+方面收購可能性,給予“謹慎推薦”評級。 風險提示:1)收購未達預期;2)傳統業務大幅低於預期;3)公司系統性風險。