報告要點 事件描述 京投銀泰公告2015年報與2016年一季報:2015年度實現營業收入84.36億元,同比大幅增長141.99%,淨利潤1.15億元,同比增長358.89%;淨利潤率1.37%,同比上升0.65個百分點,EPS 0.16元。2016年一季度實現營業收入10.02億元,同比大幅增長1718.13%,淨利潤0.36億元,同比增長154.34%;淨利潤率3.6%,同比上升123.92個百分點,EPS 0.05元。 事件評論 集中結轉疊加費用率大降,業績反轉持續兌現。2015年公司淨利潤同比大幅增長358.89%,原因一方面在於新里程、琨御府、公園悅府等京內項目集中進入結轉期,營業收入同比大幅增長141.99%;另一方面,公司2015年嚴控各項費用支出,三項費用率大幅下降至4.96%,幾乎僅爲2014年的一半水平。 負債率高位回落,短期資金壓力有望緩解。公司2015年底資產負債率爲89.82%,真實負債率爲87.29%,同比去年分別下降2.86和3.68個百分點;貨幣資金覆蓋率小幅回升至0.27,短期資金壓力尚待緩解。公司多方向拓展融資渠道,2015年至今共發行17.79億元公司債券,同時金融機構授信額度充足,公司短期資金壓力有望藉以緩解。 股權問題處理完畢,穩固控制權利於公司發展。公司原第二大股東銀泰集團將所持上市公司20.78%股權轉讓於程少良,程少良成爲上市公司第二大股東,中國銀泰僅持有4.05%股權,且兩者不再是一致行動人。第一大股東目前持有上市公司31.19%股權,上市公司的控制權穩固,有利於公司發展提速。 投資價值獲得險資認可。陽光保險集團與2015年初開始增持上市公司股票,並於11月30日達到舉牌條件。2015年以來,險資舉牌上市房企現象頻發,舉牌對象大多爲業績良好、現金流穩定、具有長期投資價值的標的。上市公司此番被陽光保險舉牌,標誌着投資價值獲得險資認可。 投資建議:公司股權問題解決後有助於發展提速,同時投資價值獲險資認可。預計2016年、2017年EPS 分別爲0.18和0.24元/股,對應當前股價PE 爲51.41和38.83倍,首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示:政策影響,樓市波動,融資不順