傳統主業增長乏力,戰略轉型教育產業:公司主要從事防爆電器產品的研發、設計、生產和銷售等業務,下游客戶主要是煤炭企業。近年來,煤炭行業景氣度下滑,公司下游需求放緩,防爆電器業務受到一定程度的拖累,並影響公司業績,傳統主業增長乏力。在此背景下,公司積極謀劃戰略轉型,打造公司第二主業。經過深入研究,公司制定了向教育產業轉型的發展戰略,聚焦國際教育產業鏈,先後收購了中靈網絡、雅力科技、樂迪科技、幽蘭網絡、紐班文化等教育標的,成功進入國際課程培訓、出國服務和在線教育等細分領域。 戰略收購紐菲爾德,增強留學服務優勢:紐菲爾德是成立於2002年的留學領域的知名品牌,是經中國教育部官方認證的留學諮詢與出國培訓的機構,致力於爲中國學子提供全方位專業化的諮詢培訓服務,積極開展國際合作辦學項目,引進優質的海外院校資源。紐菲爾德以新西蘭奧克蘭爲總部,在悉尼、墨爾本、倫敦、杭州建立直屬子公司,與美國、英國、澳大利亞等全球20多個國家及地區1200多所著名院校建立了密切合作關係,併成爲這些院校授權的在中國的官方招生代理機構。公司戰略收購紐菲爾德將增強在出國留學市場的競爭優勢,並能夠涉足到龐大的出國留學後市場,爲中國留學生提供更具有附加值的出國留學服務。 增資收購上海惟樂,強化課程研發能力:上海惟樂是成立於2010年的教育培訓諮詢機構,主要致力於爲國際化課程和K12教育培訓提供全方位支持與服務。上海惟樂具有較強的課程研發能力,開發出《異口同音》、《我愛記單詞》、《口若懸河秀語法》等優秀的英語課程。目前,上海惟樂主要提供學校課程體系的搭建和師資的培訓等服務,與全國上百家培訓點建立了良好的合作關係。今後,上海惟樂將憑藉課程自主研發優勢,藉助現有培訓學校的合作渠道以及業內多年的口碑,致力於爲培訓機構和家長提供一站式服務,爲培訓機構提供師資培訓與輸出、學校日常運營與管理等在線解決方案,爲學生家長推出在線教育互動平台,內容包括家校聯繫、課程平台和應用中心等。 收購估值相對合理,業績承諾增速很高:在估值方面,紐菲爾德65%股權估值爲10725萬元,對應2016年承諾業績的PE爲11倍,剩餘35%的股權的估值初步約定爲不低於2018年淨利潤的11倍;上海惟樂的整體估值爲11000萬元,對應2016年的業績承諾爲13.75倍。從業績承諾的增速來看,紐菲爾德業績承諾增速較高,2016年承諾業績爲1500萬元同比增長62.3%,同時約定2016-2018年承諾業績複合增速不低於35.8%;上海惟樂承諾業績增速更高,2016-2018年承諾業績分別爲800萬元、1600萬元和3200萬元,增速分別爲270%、100%和100%。 二級市場主動增持,未來發展信心十足:根據交易方案,紐菲爾德收購價款的40%約4290萬元以現金支付,60%約6435萬元以股份形式對價,公司現行支付現金,再通過二級市場直接買入或認購上市公司新增股份,且需在2017年4月12日之前完成。上海惟樂收購價款的25%約852.5萬元以現金支付,75%約2557.5萬元以股份形式對價,公司現行支付現金,再通過二級市場直接買入或認購上市公司新增股份,且需在2017年1月31日之前完成。二級市場直接購買股份,並根據業績承諾完成情況進行解禁,突顯出紐菲爾德和上海惟樂對公司未來發展前景信心十足,同時也爲業績不大預期提供較好的補償保障措施。 估值與投資建議:預計2016-2018年公司營業收入分別爲7.60億元、9.17億元和10.52億元,分別同比增長43.8%、20.7%和14.7%;淨利潤分別爲0.93億元、1.20億元和1.44億元,分別同比增長72.4%、28.9%和19.2%;EPS分別爲0.64元、0.82元和0.98元,對應2016年4月11日收盤價PE分別爲64.4倍、49.9倍和41.9倍。公司主業具有穩定增長能力,外延擴張帶來公司業績的大幅增長,戰略轉型教育提升公司的估值空間。本次收購紐菲爾德和上海惟樂是公司戰略佈局國際教育產業鏈重要舉措,夯實公司在出國留學服務和國際課程培訓的競爭力,我們看好公司國際教育產業鏈的佈局和教育板塊未來的成長性,維持“強烈推薦”,目標價48元。 風險提示:傳統主業競爭加劇,外延擴張不達預期、併購資產整合風險、業績不達預期風險等。