投资要点:
玩具老兵开新芽。过去20年公司专注于婴儿玩具、电动车、童车等产品的开发,属于传统劳动密集型产业,随着国内外经济形势下行、原材料和劳动力成本上涨等因素影响,公司利润空间不断受到挤压,15年公司收购三洲核能,进军核电及军工领域。
核级主管道市场龙头。三洲核能是国内最大核电二代、二代改进型主管道供应商,市占率超过50%,成功应用于岭澳、红沿河、福清等国内大型核电站;三洲核能与钢铁总院合作研发了三代主管道的离心浇铸技术,独创空心管技术,发力三代核电市场。同时公司也是国内军用主管道唯一合格供应商,供应水面舰艇、潜艇、导弹的主要管道及其他涉核的配套。
核电&军工业务弹性大。2014年公司的核电及军工业务收入占主营收入的41%,毛利占比80%,预计随着核电重启、军工订单放量,营收占比将达到70%,弹性较大。作为核电设备细分龙头,公司依托现有技术及渠道进行产品扩张,如核极部件、锻件、管部件等持续发力,营收或超主管道业务。
订单放量,成长确定性高。按照十三五期间国内平均每年6-8台机组的审批以及海外2台机组的出口来测算,每年装机规模约8-10Gw。目前百万核电机组核级主管道需求量约为2亿,总的市场规模约10-14亿,公司处于明显优势地位,市占率50%,相比14年不到1亿核电营收,成长性巨大。三洲核能原大股东承诺2016-2018年度净利润分别不低于1.21亿、1.93亿、2.82亿元,业绩有望超预期增长。
中国核动力院、国核富盈、中广核等参与定增。公司1月6日发布发行股份购买资产及募集配套资金预案,拟以9.09元/股的价格向三洲特管、中国核动力院、华夏人寿发行1.76亿股,购买三洲核能100%的股权;同时以11.97元/股的价格向三洲特管、中广核资本等发行6800万股,募集8.14亿的配套资金。中国核动力院、国核富盈、中广核资本分别为中核集团、国核、中广核的子公司,三者均参与定增,锁定期36个月,彰显对公司发展的信心。
盈利预测与评级。公司并购完成后利润并表可大幅增加EPS,同时作为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,未来业绩将快速发展。预计公司2015年-2017年EPS 为0.09元、0.26元、0.46元。公司收购资产优质,但因收购尚未结束,具有不确定性,暂不评级。
风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,收购失败。
投資要點:
玩具老兵開新芽。過去20年公司專注於嬰兒玩具、電動車、童車等產品的開發,屬於傳統勞動密集型產業,隨着國內外經濟形勢下行、原材料和勞動力成本上漲等因素影響,公司利潤空間不斷受到擠壓,15年公司收購三洲核能,進軍核電及軍工領域。
核級主管道市場龍頭。三洲核能是國內最大核電二代、二代改進型主管道供應商,市佔率超過50%,成功應用於嶺澳、紅沿河、福清等國內大型核電站;三洲核能與鋼鐵總院合作研發了三代主管道的離心澆鑄技術,獨創空心管技術,發力三代核電市場。同時公司也是國內軍用主管道唯一合格供應商,供應水面艦艇、潛艇、導彈的主要管道及其他涉核的配套。
核電&軍工業務彈性大。2014年公司的核電及軍工業務收入佔主營收入的41%,毛利佔比80%,預計隨着核電重啓、軍工訂單放量,營收佔比將達到70%,彈性較大。作爲核電設備細分龍頭,公司依託現有技術及渠道進行產品擴張,如核極部件、鍛件、管部件等持續發力,營收或超主管道業務。
訂單放量,成長確定性高。按照十三五期間國內平均每年6-8臺機組的審批以及海外2臺機組的出口來測算,每年裝機規模約8-10Gw。目前百萬核電機組核級主管道需求量約爲2億,總的市場規模約10-14億,公司處於明顯優勢地位,市佔率50%,相比14年不到1億核電營收,成長性巨大。三洲核能原大股東承諾2016-2018年度淨利潤分別不低於1.21億、1.93億、2.82億元,業績有望超預期增長。
中國核動力院、國核富盈、中廣核等參與定增。公司1月6日發佈發行股份購買資產及募集配套資金預案,擬以9.09元/股的價格向三洲特管、中國核動力院、華夏人壽發行1.76億股,購買三洲核能100%的股權;同時以11.97元/股的價格向三洲特管、中廣覈資本等發行6800萬股,募集8.14億的配套資金。中國核動力院、國核富盈、中廣覈資本分別爲中核集團、國核、中廣核的子公司,三者均參與定增,鎖定期36個月,彰顯對公司發展的信心。
盈利預測與評級。公司併購完成後利潤並表可大幅增加EPS,同時作爲核電設備細分市場龍頭,市值小,彈性大,未來業績將快速發展。預計公司2015年-2017年EPS 爲0.09元、0.26元、0.46元。公司收購資產優質,但因收購尚未結束,具有不確定性,暫不評級。
風險提示。核電裝機低於預期,海外市場拓展不順利,收購失敗。
