增持評級。公司2015年營收、淨利潤分別約9.26(+86.77%)和2.66億元(+151.37%),略低於我們此前預期。但鑑於公司在海外和光伏屋面上取得突破,我們維持2016/2017年EPS預測爲1.61/1.92元,參考同比公司估值並考慮公司智能建築轉型預期,維持目標價48元,對應2016年PE約29.81倍,維持增持評級。 經營現金流大幅反轉,政府補助助業績略超承諾。1)公司2015經營現金流淨額約3000萬元,同比增145.19%,其中Q4單季度經營現金流爲6414萬元,連續3個季度實現正經營現金流,其中Q4較大主要系2015年Q4工程項目完工進度超預期所致;2)公司2015年收到政府補助約1234萬元(同比+5914%),貢獻稅後利潤約1030萬元,即便扣除業績仍略等於借殼承諾業績;3)公司期末應收賬款佔資產比重19.35%,同比增加11.7pct,主要系業務快速發展所致。 海外和光伏取得突破,大股東與復星中植系等鎖價參與定增顯信心。1)公司2015年光伏屋面、海外業務營收佔比分別達約15.35%和23.81%,其中光伏屋面毛利率33.48%,海外業績毛利率則高達74.78%,光伏與海外市場的突破爲公司打開廣闊市場空間;2)實際控制人、復星瑞哲、中植金控及海爾創投、東方創投以價格26.28元/股鎖定三年參與定增,顯示出實際控制人和幾大著名集團對公司未來的信心;3)公司若募資10億成功,充足資金將顯著提升公司承接項目及業務拓展能力,業績料持續高增長。催化劑:智能化業務推進及落實、新簽訂單等
【国泰君安】雅百特2015年年报&非公开定增预案点评:海外、光伏成亮点,复星等入股昭示未来
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