投资要点:
星星科技成立于2003年,曾是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业。近两年通过资本市场并购,将产业链布局延伸至智能手机全产业链,目前业务包括各种视窗防护屏、触控显示模组及精密结构件的研发和制造,产品主要应用于手机、平板电脑等消费电子产品,同时也广泛的应用于车载电子、虚拟现实、医疗器械等其他领域。
1.盖板玻璃业务单一化依赖逐渐消除。
公司传统主营业务为手机盖板玻璃制造,曾经是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业,但由于过去业务线和客户结构较为单一,业绩受客户销售情况影响较大。前几年随着诺基亚等重要客户逐渐衰落,业绩出现相当程度的下滑, 公司2012年全年营业利润同比下滑108.71%,2013年营业利润同比下滑2762.34%,而2014年完成深越光电的收购,并逐渐调整客户结构后逐渐实现扭亏为盈。
成本方面,近年来盖板玻璃行业的自动化更新换代速度非常快,丝网印刷、CNC 加工、搬运叠加等工序均有全自动化设备推出,玻璃盖板加工这一行业的人力需求水平大幅降低。目前智能手机的增长已进入存量市场阶段, 且手机盖板产品缺乏差异化,各大厂商通过打价格战抢夺市场份额。公司虽然也在努力革新设备工艺,在这几年消费终端类产品残酷红海价格竞争的现实背景下,产品价格的下滑速度更快。2015年公司手机盖板业务的毛利率为9.70%,同比下降9.86%。在主要客户订单减少与市场产品价格快速下滑的双重压力下,公司主营业务盖板玻璃业绩下滑明显。
盖板玻璃在主营业务中的去单一化是公司近几年业务结构调整的重中之重,公司2015年盖板玻璃营收为3.4亿元,较2014年下降了15%左右,占全年营收比重从2014年的26%下降到8.8%,调整效果非常明显。
2.以全产业链配置应对单一客户单一行业问题。
当下消费电子行业品牌和代工厂商集中度越来越高,行业资源不断整合,竞争日趋激烈,这意味着产品定位单一客户或单一行业的企业将承受较大的风险,难以在行业立足。公司近两年通过内部的资源整合及一系列产业的横向并购重组,摆脱过去单一产品做大做量的模式,向集合式全产品链综合布局。
公司2013年建立星谷触控、收购深越光电进入触控显示行业,并逐步加强全贴合产品供应能力,2015年全贴合屏销售实现大幅增长,并大批量供应华为、华硕、HTC 等终端客户;2014年收购联懋塑胶,业务拓展至精密结构件领域,然后通过联懋收购瑞鼎制工,完善并扩大金属CNC 工艺技术及规模生产的能力,进一步完善产品结构完成金属和塑胶件的全产业链配套;2015年上半年公司投入指纹识别模组生产线,目前产线已经搭建完成并初步实现小批量供应。
公司为客户提供一站式的产品供应和服务,充分利用市场协同效应提升整体竞争优势,加强与客户的合作能力, 增加客户对公司产品的黏性,从而增强公司竞争力。从蓝思与伯恩等盖板行业龙头企业近期业绩压力逐渐增大的情况来看,单一行业的发展模式在智能终端发展趋缓的当下存在一定的风险隐患,多元化业务结构有助于公司在满足市场多样性需求的同时增强抵御风险的能力,我们看好公司全产业链配置的发展思路。
3.联懋多层客户结构调整完成,超预期成长箭已在弦。
公司2015年收购深圳联懋,业务拓展至精密结构件领域。联懋2015年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润11,902.30万元,与收购时的承诺业绩差3,097.70万元,完成率为79.35%,业绩未能完成的主要原因在于去年的客户结构调整和客户产品布局调整。2014年以前公司的客户以酷派和联想为主,2015年以后逐步引入华为、华硕、中兴和HTC(除智能终端外,公司还为HTC VIVE 提供外观塑胶结构件)等重量级客户,新客户、新项目的量产在2015年的第三季度才开始渐渐放量,对2015年产值贡献偏晚,使得这部分的预计盈利未能按预期实现。
我们认为联懋这两年完成多层次客户结构的调整与生产自动化比重的提升后,规模优势将在2016年得到集中体现,承诺业绩不达标的情况在2016年不会重演。利用联懋优质的客户资源,可以对公司现有业务形成良好的补充和延伸,“联懋+瑞鼎”的塑胶金属整体布局与公司的全产业链推进将产生良好的化学反应,随着今年HTC VIVE 的上市以及新客户的项目量产,公司业绩有望实现超预期成长。
4. 3D玻璃盖板、指纹识别模组、VR相关零组件后续开拓值得期待。
公司在积极进行产业链延拓的同时也不断加大对新产品、新技术前沿的探索和研发,提升公司的研发和制造能力, 布局新兴市场,如虚拟现实产品、指纹识别、可穿戴式等领域。
随着Amoled 面板再次成为市场最为关注的面板应用热点,可弯折屏幕与3D 曲面盖板的组合非常有可能成为2016年智能终端外观应用的一个新热点。目前公司的3D 盖板玻璃技术在国内同行业中居于领先地位,公司在3D 盖板的成型、曲面印刷、曲面贴合等工艺上都有充分的技术储备,未来一旦放量,有望成为公司新的业绩增长点。
去年上半年公司投入指纹识别模组生产线并实现小规模量产,客户主要是原来触摸屏以及联懋的客户。公司的指识别模组拥有自己的独特优势,与国内的指纹识别模组大厂合作,采用亮面coating 技术,相对亚光的视觉效果更佳。未来随着手机指纹识别模组配置逐步普及化,这一块的业绩成长和客户认可将逐步攀升。
联懋的精密结构件广泛地应用于智能手机、平板电脑和智能硬件等消费电子产品,近两年各种VR 设备如雨后春笋般释出,尤其是大量互联网公司的涌入,更是导致VR 终端的代工需求快速增长。由于VR 头戴式舒适与轻盈的需求,其外观件与结构件往往选择轻量化的塑胶制程。联懋凭借优异的工艺技术,已成为HTC VIVE 的外观结构件供应商,相信在这两年完成“五+五”客户结构优化后,公司在VR 领域会有更多的发展机会。
5. 胜华破产重整影响渐微。
公司2015年业绩受台湾胜华破产重整影响较大,一次性计提、存货跌价准备与应收款的坏账处理的影响达到6000万以上。目前胜华破产重整剩下来的资产很可能会在年内有新的处理方案,公司还剩下的很小一部分未处理账款有望得到补偿。但即使这部分无法得到赔付,对公司2016年的业绩影响也已经式微,胜华的负面影响将逐渐消散。
6.给予星星科技买入评级。
当下的电子消费品追求的是整体的量和份额,而并非单一产品的简单做大,电子消费是资金密集型、劳动密集型、技术密集型的产业,我们看到了公司管理层近两年在提高效率,加强自动化,减少劳动力等方面的不断努力。星星集团在2012-2014年的三年磐涅中逐步找到了以全产业链配置应对单一客户单一行业问题的方向,同时我们也相信公司未来会采取更加多元化发展布局的思路来兑现稳健成长。我们预计公司2016-2018年利润约2.52亿,3.11亿,3.90亿,对应16-18年的EPS 分别为0.39、0.48、0.60元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为31.1、25.2倍,公司产业链布局前瞻,未来成长可期,给予公司买入评级。
风险提示:1. 受行业竞争加剧影响,深圳联懋、深越光电业绩再次不达承诺预期;
2. 指纹识别模组销售数据不达预期;
3. 智能手机行业整体增速放缓,公司客户景气度下滑带动公司整体出货量下滑。
投資要點:
星星科技成立於2003年,曾是行業前列的窗口蓋板玻璃製造企業。近兩年通過資本市場併購,將產業鏈佈局延伸至智能手機全產業鏈,目前業務包括各種視窗防護屏、觸控顯示模組及精密結構件的研發和製造,產品主要應用於手機、平板電腦等消費電子產品,同時也廣泛的應用於車載電子、虛擬現實、醫療器械等其他領域。
1.蓋板玻璃業務單一化依賴逐漸消除。
公司傳統主營業務為手機蓋板玻璃製造,曾經是行業前列的窗口蓋板玻璃製造企業,但由於過去業務線和客户結構較為單一,業績受客户銷售情況影響較大。前幾年隨着諾基亞等重要客户逐漸衰落,業績出現相當程度的下滑, 公司2012年全年營業利潤同比下滑108.71%,2013年營業利潤同比下滑2762.34%,而2014年完成深越光電的收購,並逐漸調整客户結構後逐漸實現扭虧為盈。
成本方面,近年來蓋板玻璃行業的自動化更新換代速度非常快,絲網印刷、CNC 加工、搬運疊加等工序均有全自動化設備推出,玻璃蓋板加工這一行業的人力需求水平大幅降低。目前智能手機的增長已進入存量市場階段, 且手機蓋板產品缺乏差異化,各大廠商通過打價格戰搶奪市場份額。公司雖然也在努力革新設備工藝,在這幾年消費終端類產品殘酷紅海價格競爭的現實背景下,產品價格的下滑速度更快。2015年公司手機蓋板業務的毛利率為9.70%,同比下降9.86%。在主要客户訂單減少與市場產品價格快速下滑的雙重壓力下,公司主營業務蓋板玻璃業績下滑明顯。
蓋板玻璃在主營業務中的去單一化是公司近幾年業務結構調整的重中之重,公司2015年蓋板玻璃營收為3.4億元,較2014年下降了15%左右,佔全年營收比重從2014年的26%下降到8.8%,調整效果非常明顯。
2.以全產業鏈配置應對單一客户單一行業問題。
當下消費電子行業品牌和代工廠商集中度越來越高,行業資源不斷整合,競爭日趨激烈,這意味着產品定位單一客户或單一行業的企業將承受較大的風險,難以在行業立足。公司近兩年通過內部的資源整合及一系列產業的橫向併購重組,擺脱過去單一產品做大做量的模式,向集合式全產品鏈綜合佈局。
公司2013年建立星谷觸控、收購深越光電進入觸控顯示行業,並逐步加強全貼合產品供應能力,2015年全貼合屏銷售實現大幅增長,並大批量供應華為、華碩、HTC 等終端客户;2014年收購聯懋塑膠,業務拓展至精密結構件領域,然後通過聯懋收購瑞鼎制工,完善並擴大金屬CNC 工藝技術及規模生產的能力,進一步完善產品結構完成金屬和塑膠件的全產業鏈配套;2015年上半年公司投入指紋識別模組生產線,目前產線已經搭建完成並初步實現小批量供應。
公司為客户提供一站式的產品供應和服務,充分利用市場協同效應提升整體競爭優勢,加強與客户的合作能力, 增加客户對公司產品的黏性,從而增強公司競爭力。從藍思與伯恩等蓋板行業龍頭企業近期業績壓力逐漸增大的情況來看,單一行業的發展模式在智能終端發展趨緩的當下存在一定的風險隱患,多元化業務結構有助於公司在滿足市場多樣性需求的同時增強抵禦風險的能力,我們看好公司全產業鏈配置的發展思路。
3.聯懋多層客户結構調整完成,超預期成長箭已在弦。
公司2015年收購深圳聯懋,業務拓展至精密結構件領域。聯懋2015年實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司的淨利潤11,902.30萬元,與收購時的承諾業績差3,097.70萬元,完成率為79.35%,業績未能完成的主要原因在於去年的客户結構調整和客户產品佈局調整。2014年以前公司的客户以酷派和聯想為主,2015年以後逐步引入華為、華碩、中興和HTC(除智能終端外,公司還為HTC VIVE 提供外觀塑膠結構件)等重量級客户,新客户、新項目的量產在2015年的第三季度才開始漸漸放量,對2015年產值貢獻偏晚,使得這部分的預計盈利未能按預期實現。
我們認為聯懋這兩年完成多層次客户結構的調整與生產自動化比重的提升後,規模優勢將在2016年得到集中體現,承諾業績不達標的情況在2016年不會重演。利用聯懋優質的客户資源,可以對公司現有業務形成良好的補充和延伸,“聯懋+瑞鼎”的塑膠金屬整體佈局與公司的全產業鏈推進將產生良好的化學反應,隨着今年HTC VIVE 的上市以及新客户的項目量產,公司業績有望實現超預期成長。
4. 3D玻璃蓋板、指紋識別模組、VR相關零組件後續開拓值得期待。
公司在積極進行產業鏈延拓的同時也不斷加大對新產品、新技術前沿的探索和研發,提升公司的研發和製造能力, 佈局新興市場,如虛擬現實產品、指紋識別、可穿戴式等領域。
隨着Amoled 面板再次成為市場最為關注的面板應用熱點,可彎折屏幕與3D 曲面蓋板的組合非常有可能成為2016年智能終端外觀應用的一個新熱點。目前公司的3D 蓋板玻璃技術在國內同行業中居於領先地位,公司在3D 蓋板的成型、曲面印刷、曲面貼合等工藝上都有充分的技術儲備,未來一旦放量,有望成為公司新的業績增長點。
去年上半年公司投入指紋識別模組生產線並實現小規模量產,客户主要是原來觸摸屏以及聯懋的客户。公司的指識別模組擁有自己的獨特優勢,與國內的指紋識別模組大廠合作,採用亮面coating 技術,相對亞光的視覺效果更佳。未來隨着手機指紋識別模組配置逐步普及化,這一塊的業績成長和客户認可將逐步攀升。
聯懋的精密結構件廣泛地應用於智能手機、平板電腦和智能硬件等消費電子產品,近兩年各種VR 設備如雨後春筍般釋出,尤其是大量互聯網公司的湧入,更是導致VR 終端的代工需求快速增長。由於VR 頭戴式舒適與輕盈的需求,其外觀件與結構件往往選擇輕量化的塑膠製程。聯懋憑藉優異的工藝技術,已成為HTC VIVE 的外觀結構件供應商,相信在這兩年完成“五+五”客户結構優化後,公司在VR 領域會有更多的發展機會。
5. 勝華破產重整影響漸微。
公司2015年業績受臺灣勝華破產重整影響較大,一次性計提、存貨跌價準備與應收款的壞賬處理的影響達到6000萬以上。目前勝華破產重整剩下來的資產很可能會在年內有新的處理方案,公司還剩下的很小一部分未處理賬款有望得到補償。但即使這部分無法得到賠付,對公司2016年的業績影響也已經式微,勝華的負面影響將逐漸消散。
6.給予星星科技買入評級。
當下的電子消費品追求的是整體的量和份額,而並非單一產品的簡單做大,電子消費是資金密集型、勞動密集型、技術密集型的產業,我們看到了公司管理層近兩年在提高效率,加強自動化,減少勞動力等方面的不斷努力。星星集團在2012-2014年的三年磐涅中逐步找到了以全產業鏈配置應對單一客户單一行業問題的方向,同時我們也相信公司未來會採取更加多元化發展佈局的思路來兑現穩健成長。我們預計公司2016-2018年利潤約2.52億,3.11億,3.90億,對應16-18年的EPS 分別為0.39、0.48、0.60元,公司目前股價對應今年與明年EPS 的估值分別為31.1、25.2倍,公司產業鏈佈局前瞻,未來成長可期,給予公司買入評級。
風險提示:1. 受行業競爭加劇影響,深圳聯懋、深越光電業績再次不達承諾預期;
2. 指紋識別模組銷售數據不達預期;
3. 智能手機行業整體增速放緩,公司客户景氣度下滑帶動公司整體出貨量下滑。
