投资要点
费用增长拉低净利润:2015年,公司实现营收8.20亿元,同比增长4.02%;实现归属于上市公司股东净利润1091.15万元,同比减少88.68%;归属于上市公司股东扣非后净利润83.41万元,同比减少98.92%。我们分析公司利润下滑主要因三项费用增长,2015年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长24.65%、26.24%、291.56%:销售费用增长主要因市场开发尤其是化妆品业务推广投入增加所致;管理费用增加系研发费、差旅费及仓储费增加;财务费用增长主要为短期借款增加及定期存款减少所致。
口服制剂营收稳健,注射剂销售下滑:2015年,公司医药板块实现营收6.66亿元,同比下降3.83%。其中,振源胶囊、心悦胶囊业绩提升,市场份额不断增多,分别实现营收3.06亿、0.53亿元,同比增加13.36%和20.92%;生脉注射液、清开灵注射液因受招标情况影响,营收较上年同期出现不同程度下降,其中清开灵注射液实现营收5003.68万元,同比下降43.32%,生脉注射液实现营收1.42亿元,同比下降1.85%。
人参保健品及食品放量可期:2015年,公司在原有34个人参产品的基础上,新完成8个产品备案工作;人参深加工产品实现销售收入3162.87万元;人参保健食品于2015年8月开始销售,主要产品红参膏和红参精提浓缩液实现销售收入654.43万元。公司设立控股子公司益盛汉参(北京)生物科技有限公司,主营销售“益盛”、“益盛汉参”、“汉参”品牌下各类制品,保证人参及相关产品的销售。另外,2015年公司完成1700余亩非林地人参种植;人参饮片加工项目土建工程主体部分于2015年底封顶,预计今年9月可投入使用。
化妆品业务快速增长:其销售模式主要采取连锁美容院加盟和电视购物的方式,经过一年发展逐步走向正轨并实现营收1.09亿,由于前期推广费用较大,净利润亏损1083.90万元,我们预计今年化妆品板块有望实现营收2-3亿元并实现盈利。
存货添增量:2015年,公司存货达14.49亿元,占总资产比重的55.00%,比重较2014年增加6.33%。2015年,公司资产减值1287.66万元,主要原因为计提坏账及存货跌价损失。我们认为随着存货增加,公司财务压力较大,2016年有望通过产品消耗及生产保健品等方式逐步释放存货压力。
盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为10.39亿、12.47亿和14.97亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为1.36亿、2.12亿和2.99亿元,对应EPS分别为0.41元、0.64元和0.90元,对应PE分别为31.8倍、20.4倍和14.5倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥六大板块协同效应,促进共同发展。人参保健品板块有望成为利润新增长点,化妆品业务有望实现盈利,然而考虑到公司证监会审查风险及人参存货所带来的财务风险,我们下调公司评级至“增持”。
风险提示:招标降价风险、人参存货跌价风险。
投資要點
費用增長拉低淨利潤:2015年,公司實現營收8.20億元,同比增長4.02%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤1091.15萬元,同比減少88.68%;歸屬於上市公司股東扣非後淨利潤83.41萬元,同比減少98.92%。我們分析公司利潤下滑主要因三項費用增長,2015年,公司銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增長24.65%、26.24%、291.56%:銷售費用增長主要因市場開發尤其是化粧品業務推廣投入增加所致;管理費用增加系研發費、差旅費及倉儲費增加;財務費用增長主要為短期借款增加及定期存款減少所致。
口服制劑營收穩健,注射劑銷售下滑:2015年,公司醫藥板塊實現營收6.66億元,同比下降3.83%。其中,振源膠囊、心悦膠囊業績提升,市場份額不斷增多,分別實現營收3.06億、0.53億元,同比增加13.36%和20.92%;生脈注射液、清開靈注射液因受招標情況影響,營收較上年同期出現不同程度下降,其中清開靈注射液實現營收5003.68萬元,同比下降43.32%,生脈注射液實現營收1.42億元,同比下降1.85%。
人蔘保健品及食品放量可期:2015年,公司在原有34個人參產品的基礎上,新完成8個產品備案工作;人蔘深加工產品實現銷售收入3162.87萬元;人蔘保健食品於2015年8月開始銷售,主要產品紅參膏和紅參精提濃縮液實現銷售收入654.43萬元。公司設立控股子公司益盛漢參(北京)生物科技有限公司,主營銷售“益盛”、“益盛漢參”、“漢參”品牌下各類製品,保證人蔘及相關產品的銷售。另外,2015年公司完成1700餘畝非林地人蔘種植;人蔘飲片加工項目土建工程主體部分於2015年底封頂,預計今年9月可投入使用。
化粧品業務快速增長:其銷售模式主要採取連鎖美容院加盟和電視購物的方式,經過一年發展逐步走向正軌並實現營收1.09億,由於前期推廣費用較大,淨利潤虧損1083.90萬元,我們預計今年化粧品板塊有望實現營收2-3億元並實現盈利。
存貨添增量:2015年,公司存貨達14.49億元,佔總資產比重的55.00%,比重較2014年增加6.33%。2015年,公司資產減值1287.66萬元,主要原因為計提壞賬及存貨跌價損失。我們認為隨着存貨增加,公司財務壓力較大,2016年有望通過產品消耗及生產保健品等方式逐步釋放存貨壓力。
盈利預測及投資評級:我們預測2016-2018年公司實現營業收入分別為10.39億、12.47億和14.97億元,實現歸屬於上市公司股東淨利潤分別為1.36億、2.12億和2.99億元,對應EPS分別為0.41元、0.64元和0.90元,對應PE分別為31.8倍、20.4倍和14.5倍。公司圍繞“打造人蔘全產業鏈”的發展戰略,充分發揮六大板塊協同效應,促進共同發展。人蔘保健品板塊有望成為利潤新增長點,化粧品業務有望實現盈利,然而考慮到公司證監會審查風險及人蔘存貨所帶來的財務風險,我們下調公司評級至“增持”。
風險提示:招標降價風險、人蔘存貨跌價風險。
