事件:公司發佈2016年一季報。 2016年一季報,公司實現營業收入3.31億元,同比下降12.24%;實現淨利潤3,152萬元,同比下降18.46%;實現扣非後淨利潤2,848萬元,同比下降19.35%;實現基本每股收益0.05元。 傳統產品去庫存影響業績,二季度有望改善。 核心產品中,抗病毒口服液和板藍根顆粒受去庫存因素影響,預計一季度依然有所下降,二季度預計去庫存結束業績有望恢復。橘紅系列中標價提高、渠道覆蓋加深繼續快速增長,預計增速和2015年全年的25%接近。 飲片車間改造因素消除,併購湖北天濟完成。 ①飲片業務2015年受到GMP車間改造以及行業大環境的影響,全年增速前低後高,2015年全年收入3.95億元,同比增長15.37%。2016年一季度預計增速略高於去年全年。②外延公司併購天濟落地,天濟承諾2016年至2018年三年扣非後淨利潤不低於4,750萬元、5,225萬元以及5,747.5萬元。超額完成業績部分的30%,香雪將對管理團隊進行激勵,在業績承諾的壓力和業績激勵的動力下有助於確保成長。 TCR二期項目展開,多個在研項目有序推進。 2015年TCR第一階段已經完成,第二階段計劃入組36個病例,開展NSCLC和肺癌兩個症狀的研究。其它在研項目,小核酸科特拉尼已經進入藥審中心快速審評通道;抗病毒口服液獲得加拿大衛生署核發的天然健康產品證書,獲得成熟市場準入資質;板藍根在英國獲得藥品註冊申請受理。主力產品海外註冊長期看有助國內中標和海外銷售,開拓新的市場空間。 預計16-18年業績分別爲0.42元/股、0.50元/股、0.57元/股。 公司傳統業務內生改善,飲片外延行業整合,TCR技術媲美國際龍頭。我們預計公司16/17/18年EPS至0.42/0.50/0.57元(2015年EPS爲0.27元),目前股價對應PE36/34/30倍,維持“買入”評級。 風險提示。 藥品研發進度低預期;併購整合風險;