公司2015年實現營業收入24.33億元,同比下降23.04%(圖1),主要受到宏觀經濟下行以及房地產投資不景氣影響。分季度來看,公司2015年Q1、Q2分別實現收入4.06億元、7.40億元、6.27億元和6.60億元,同比下降10.46%、33.60%、6.72%和28.34%;分項目類型來看,住宅類、旅遊度假類和市政類分別實現營收20.62億元、1.42億元和0.86億元,同比增減-4.37%、-62.63%和-86.14%,地產園林業務收入略有下降,公司在期內控制了市政和旅遊度假項目的承接,二者收入出現較爲明顯下滑。 另外,期內公司完成了對深藍環保的收購併表,深藍環保2015年實現淨利潤3254萬元,完成了此前的3200萬元的業績承諾;期內公司並表貢獻淨利潤2776萬元,扣除深藍環保並表的因素,公司淨利潤較上年同期下滑57%。 2015年公司的每股經營性現金流淨額爲-0.24元,較去年同期出現明顯惡化,付現比的大幅提高是主要原因(圖4)。1)分季度來看,公司Q1、Q2、Q3和Q4分別實現每股經營性現金流淨額爲-0.33元、0.06元、-0.19元和0.22元。 2)從收、付現比的角度來看,公司2015年度收、付現比分別爲88.19%、105.22%,較去年同期上升22.55%、22.94%,期內公司在收入出現明顯下滑下,收現比有所提高,經營性現金流淨額的惡化主要源於上年同期收回1.5億元BT項目投標按金以及收購收購深藍環保及並表影響帶來的付現比的大幅提高;盈利預測與評級。我們預計公司2016-2018年EPS分別爲0.17元、0.21元、0.24元,對應的PE分別爲42倍、35倍、31倍,維持公司“增持”評級。 風險提示:房地產調控對地產園林業務影響、項目回款不達預期