事件:公司公告擬非公開發行股票募集資金不超過10.2億元,用於新工廠搬遷擴建、收購及增資取得常州華森20%股權、認購華森三維4.76%股權、補充流動資金。其中大股東認購1.1億股(9.8億元)、員工持股計劃認購500萬股(4250萬元)。 中國骨科材料市場未來空間廣闊,蘊含國產化機遇。骨科材料市場佔全球生物材料市場的37.5%,爲生物材料需求最大科室。估計2015年全球骨科市場規模約470億美元,中國骨科規模爲166億元,約爲美國骨科市場規模的1/10,未來空間廣闊,在老年化驅動下增速約18%,遠超全球3%的水平。關節類、創傷類和脊柱類是中國骨科醫療器械三大主流類別產品,除創傷類是唯一一類沒有被國外廠商主導的產品外,關節類、脊柱類市場主要由強生、史塞克等海外公司主導,國產化空間巨大。 常州華森產品質量優異,將於公司產品形成協同。常州華森成立於2002年,產品主要包括創傷類和脊柱類,2015年實現營業收入1.6億元、淨利潤4744萬元。其產品質量優異,吻合器已獲得了美國FDA510(K)認證,中芯鑽髓內釘、數字化定製、足踝產品、骨盆鋼板等在國內均屬於獨家產品。其產品不但出口到南美、中東等發展中國家,且已開始進入美國、法國等歐美傳統發達國家。我們認爲常州華森業務與公司骨科產品形成協同,本次增資有利於延伸公司的產品線,強化公司在骨科領域的優勢。 華森三維主營3D打印,爲個性化醫療提供方案。隨着骨科疾病的多樣化及複雜化,患者的個體化治療至關重要。3D打印解決方案作爲創新的技術手段,在骨科領域受到越來越多的關注與青睞,若按照骨科器材市場的10%計算,2015年中國的整體潛在市場約16.6億元。華森三維以銷售3D打印機硬件爲主,爲醫生、病人提供骨科數字定製化解決方案,便於生成醫生以及病人可以直觀看到的實物、輔助醫生進行手術的術前規劃和病患之間的溝通、提高手術的成功率、縮短手術時間,減少病人痛苦以及提高醫生效率。 業績預測與估值:我們預測公司2015-2017年攤薄後EPS分別爲0.06元、0.14元、0.21元,對應PE分別爲172倍、72倍、50倍。預計金天格膠囊將維持20%左右的較高增速,市場對人工虎骨酒獲批預期較高,此次通過定增介入骨科材料市場,並進軍3D打印將進一步提升公司估值,後續外延擴張預期強烈。上調至“買入”評級。 風險提示:非公開發行進展低於預期;新產品獲批速度或低於預期。