下游景气度拖累由盈转亏,Q4业绩继续恶化
报告期内公司实现营收18.45亿元,同比减少11.7%;归属上市公司股东净利-7,996万元,由盈转亏;经营活动现金流净额1,772万元,同比减少86.4%;EPS降至-0.35元;加权平均净资产收益率降至-19.5%。公司Q1-Q4营收同比-2.5%/-1.9%/-20.3%/-21.0%,三四季度分别亏损1,861/6,526万元,下半年亏损幅度增大,一方面受下游钢铁、水泥、玻璃等行业景气度拖累,另一方面公司计提坏账损失4,171万元;年末应收账款增至10.15亿元,同比增长16.1%,回款继续恶化。
各板块普遍下滑,毛利略有下降
公司15年各板块业绩普遍下滑。玻璃窑用耐火材料一般是工程建设,玻璃行业新增产能有限,公司板块营收同比下降33.7%;水泥窑用耐火材料和钢铁用耐火材料作为消耗品受下游冲击较小,营收同比-4.4%/+4.1%;耐磨耐热材料营收下降27.2%,锆英砂作为玻璃窑原材料同样被拖累,营收下降21.8%。公司耐火材料总产量同比增加3.1%,总销量同比下降8.3%,锆英砂等产品的原材料在14年铁矿石高点采购,价格下跌和成本维持导致综合毛利下降0.5%。
财务承压,应收账款16年部分转回,期待供给侧改革和中材中建材整合
公司有息负债率和资产负债率逐年提高,当前维持49.6%/75.5%水平,导致财务费用率升至5.6%;同时营收减少导致折旧和人工费用相对升高,管理费用率升至11.4%。公司15年部分应收账款一年期转多期,同时耐火材料占下游钢铁供应商的成本比例较低,16年应收账款计提将有一定转回。下游需求受经济周期影响,期待供给侧改革提振需求;中材中建材整合,一方面可为公司提供更多优质客户,另一方面为公司提供优秀管理经验和资本运作经验,利于公司长期发展。
业绩预计维持现有体量,维持“中性”评级
预计公司2016~2018年EPS为0.03/0.04/0.07元。耐火材料下游需求预计维持现状,16年公司开始享受15年铁矿石价格下降带来的毛利提升,同时应收账款计提有所转回,业绩有转盈可能。综合而言,维持“中性”评级。
风险提示:下游行业景气度不达预期;原材料价格波动;中材中建材整合不达预期等。
下游景氣度拖累由盈轉虧,Q4業績繼續惡化
報告期內公司實現營收18.45億元,同比減少11.7%;歸屬上市公司股東淨利-7,996萬元,由盈轉虧;經營活動現金流淨額1,772萬元,同比減少86.4%;EPS降至-0.35元;加權平均淨資產收益率降至-19.5%。公司Q1-Q4營收同比-2.5%/-1.9%/-20.3%/-21.0%,三四季度分別虧損1,861/6,526萬元,下半年虧損幅度增大,一方面受下游鋼鐵、水泥、玻璃等行業景氣度拖累,另一方面公司計提壞賬損失4,171萬元;年末應收賬款增至10.15億元,同比增長16.1%,回款繼續惡化。
各板塊普遍下滑,毛利略有下降
公司15年各板塊業績普遍下滑。玻璃窯用耐火材料一般是工程建設,玻璃行業新增產能有限,公司板塊營收同比下降33.7%;水泥窯用耐火材料和鋼鐵用耐火材料作為消耗品受下游衝擊較小,營收同比-4.4%/+4.1%;耐磨耐熱材料營收下降27.2%,鋯英砂作為玻璃窯原材料同樣被拖累,營收下降21.8%。公司耐火材料總產量同比增加3.1%,總銷量同比下降8.3%,鋯英砂等產品的原材料在14年鐵礦石高點採購,價格下跌和成本維持導致綜合毛利下降0.5%。
財務承壓,應收賬款16年部分轉回,期待供給側改革和中材中建材整合
公司有息負債率和資產負債率逐年提高,當前維持49.6%/75.5%水平,導致財務費用率升至5.6%;同時營收減少導致折舊和人工費用相對升高,管理費用率升至11.4%。公司15年部分應收賬款一年期轉多期,同時耐火材料佔下遊鋼鐵供應商的成本比例較低,16年應收賬款計提將有一定轉回。下游需求受經濟週期影響,期待供給側改革提振需求;中材中建材整合,一方面可為公司提供更多優質客户,另一方面為公司提供優秀管理經驗和資本運作經驗,利於公司長期發展。
業績預計維持現有體量,維持“中性”評級
預計公司2016~2018年EPS為0.03/0.04/0.07元。耐火材料下游需求預計維持現狀,16年公司開始享受15年鐵礦石價格下降帶來的毛利提升,同時應收賬款計提有所轉回,業績有轉盈可能。綜合而言,維持“中性”評級。
風險提示:下游行業景氣度不達預期;原材料價格波動;中材中建材整合不達預期等。
