投資建議: 2015年虧損接近公司淨資產的一半,4季度收入較2013年4季度同比下降7/8,五礦發展眼前顯然很陣痛。但陣痛並不可怕,能否把握未來的方向才是關鍵。而在這一點上,公司在2015年做了大量實實在在的工作。 戰略上,明確提出電商平台、智慧物流和營銷網絡爲基礎支撐,重點聚焦大、中型鋼廠和鋼鐵下游中小終端用戶,建立進口大宗原料商品綜合服務模式和針對鋼鐵中小終端用戶的一體化的綜合流通服務模式。業務支持上,電商平台方面引入阿里創投共同發展鋼鐵電商;智慧物流方面,除蘭州外的其它三大鋼鐵物流園已投入試運營,推出的“分銷+物流園”模式受到鋼廠的積極響應;營銷網絡方面,早已實現全國布點,擁有分銷公司、加工中心、口岸公司等形式的營銷、物流網點約200個。 2015年公司還進行了包袱大清理。剝離了五礦營鋼,五礦湖鐵和五礦貴鐵的安置也進一步明確,業務和資產進一步聚焦到鋼鐵流通這一主線上。同時,進行了大規模呆壞賬減記,資產減值合計29.66億元。 我們認爲公司現有的戰略、佈局和業務有利於鞏固其行業地位和競爭力,是最有實力的驅動鋼鐵流通行業轉型的競爭者之一。但公司如何將競爭優勢轉化爲盈利,還需要進一步回答收入規模何時反轉,鋼鐵電商怎麼做,公司上市的盈利模式如何等問題。 預計公司2016年到2018年實現經營收入695.67億元、907.83億元、1117.4億元,預計淨利潤分別爲2.35億元、5.14億元和7.14億元,摺合每股EPS 爲0.22元、0.51元和0.67元,繼續給予買入-A 評級,6個月目標價22.5元。 風險提示:鋼材消費超預期下滑,電商推進不順。