邁出混合所有制改革實質性的一步。2014年4月初,湖南省出臺《關於進一步深化國有企業改革的意見》,提出進一步深化國企改革。爲了響應國企改革號召,以及改善資產負債結構,優化目前酒店產業佈局,加快張家界項目建設,2015年11月,公司完成了向華信恒源的定增——華信恒源16.53億元現金認購公司3億股普通股,價格5.51元/股。 定增完成後,華信恒源成爲公司第二大股東,持股29.44%。通過本次非公開發行股票,公司積極推進混合所有制改革,讓民營資本充分發揮市場化的運營機制和管理手段,進一步提高了公司運營效率和市場競爭力。 以酒店爲基礎試水養老產業。伴隨着全球經濟發展放緩和國內市場變化,2015年可以稱得上是中國酒店業風起雲湧的一年。酒店新常態、合併與收購、互聯網+、戰略聯盟、跨界合作、分享經濟、酒店資產證券化等熱詞成爲業界關注和討論的熱點。在這種發展環境下,公司加緊變革的腳步。在2015年11月,公司成立全資子公司——華天養老健康公司,註冊資金1000萬元,充分利用連鎖酒店的優勢,發掘現有存量酒店資產(主要是客房)的創利空間,在各連鎖酒店複製推廣,在改善目前酒店經營業績的同時,逐步加大對養老產業的投入。效仿連鎖酒店的管理模式,打造連鎖養老養生產業。 多元化發展帶來業績增長,給予“增持”評級。公司未來將繼續堅持以酒店服務爲經營主業,目前行業經歷了30年來最嚴酷的一次斷崖式下跌,而且在中高端酒店市場來自國際品牌的競爭壓力非常大,公司一方面嘗試輕資產運營模式,將自持資產出售後進行委託管理獲取收益,另外一方面盤活客房存量,通過試水養老業務,積極探索傳統行業與互聯網的有效結合,與六大酒店集團聯盟體共同成立拉手網絡,從事酒店公共直銷平台業務。隨着酒店行業復甦,公司機制更加市場化,公司輕資產運營模式繼續、養老產業試水、酒店公共營銷平台落地,公司的業績將會穩步增長。首次覆蓋,我們預計2015-2017年的EPS爲0.04、0.07和0.08元/股,對應PE爲186、106和93倍,目標價格13.14元/股,給予“增持”評級。 投資評級與估值 A股酒店行業上市公司首旅酒店、嶺南控股、金陵飯店,華天酒店均爲物業自持的高端酒店公司,PB可以體現酒店公司的經營情況,截止2016年3月28日收盤的PB分別爲4.41、5.66、2.69、2.36,除華天酒店以外3家上市公司平均PB爲4.25,公司估值低於行業平均水平。行業平均PE爲73倍,公司2014年虧損。我們認爲從體制上看,華天酒店已經完成混合所有制改革,機制更加市場化,同時公司2015年以3.9億元出售長沙紫東閣華天酒店,未來公司有意進一步出售酒店資產,目前公司持有酒店14家。 我們按照4.25倍PB計算,華天酒店的目標價格13.14元/股,目標市值134億元,建議“增持”華天酒店。 關鍵假設點 酒店行業處在衰退期的谷低,酒店企業現在面臨復甦期和衰退期分歧,我們認爲華天酒店是國有控股酒店上市公司混合制改革邁出實質性一步的第一家,在酒店行業復甦的過程中將獲得好於行業平均水平的業績。 2015年公司將紫東閣華天酒店出售,並委託管理收取管理費用,假設未來公司將繼續採用售後委託管理的方式將公司由重資產向輕資產轉變,隨着這一商業模式的轉變,公司的攤銷折舊費用將大幅降低,公司的利潤率將上升。隨着酒店行業的復甦,公司輕資產模式將帶來更多的利潤。 有別於大衆的認識 市場對公司的看法:引入戰投、公司體制更加市場化、戰略投資者爲上市公司引入資源。 我們對公司的看法:公司是以盈利爲目的的穩健公司,上市以來僅在2008年進行過一次定增,定增募集資金項目已經基本完成,並獲得良好的收益。此次引入戰略投資者,由於體制的不同,需要從規章制度和運營方式上進行一段時間的磨合,磨合完成後將進入快速發展期。 股價表現的催化劑 灰湯養老項目樣板間推出反響熱烈;北京方莊橋處地產項目出售;戰略投資者爲上市公司引入資源。 核心假設風險 1)自然災害等突發性事件; 2)宏觀經濟低迷;