投资要点

事件:公司全资子公司华孚网链近期与新棉集团签署框架协议,拟共同发起设立“新疆天孚棉花供应链有限公司”,注册资本暂定2亿元,公司出资51%。

加大新疆地区投资,从源头开始打造棉纺产业供应链。(1)新疆天孚覆盖了棉花采购、运输和交易平台业务,后续有望独立上市:合资公司成立后,公司将拥有棉花采购能力(四县公司,旗下拥有多家轧花厂)、仓储物流能力(阿克苏站)和交易平台业务(新疆棉花交易市场),新疆天孚拟定棉花交易量为年100万吨(公司目前棉花用量在年30万吨左右)及拥有100家轧花厂。我们认为新疆天孚将帮助公司控制棉花源头,有效提高公司供应链效率。(2)深耕新疆加大投资,一带一路打开行业更大空间:公司自06年开始布局新疆投资,15年7月与恒天集团、阿克苏地区行政公署签订50亿元投资项目协议(100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产约20万吨色纺纱线产能),15年8月公告拟成立新疆华孚色纺集团公司。我们认为华孚色纺是行业内布局新疆最深最广的公司,目前拥有45万锭产能,除可享受优质棉花资源和国家给予新疆纺织产业的10大优惠政策之外,一带一路欧亚交通网络建设也为公司开拓欧洲、中亚、南亚市场提供了广阔空间。

产业布局日趋完善,主业战略较为清晰,受益人民币贬值和TPP协议,高杠杆员工持股计划提供较高安全边际。(1)业绩增长稳健,以新品带动旧品销售,库存去化情况良好:公司目前共约有150万锭产能,主要分布在新疆、黄淮、浙江三大地区。公司在越南也有产能布局,预计16年底将达30万锭。目前新品和旧品占比约为50%/50%,以新带旧库存去化效果显著,我们预计16年订单仍能维持稳健增长。

(2)产业链布局完善,未来有望打造时尚产业供应链:公司从棉花采购到色纺纱线生均有布局,我们认为公司后续有望持续切入行业上下游,打造从棉花到纱线到面料到成衣的全产业链供应链。(3)两期员工持股计划提供较高安全边际:公司15年5月和16年2月提出两次员工持股计划,规模为2/2亿,杠杆为9倍/3倍,一期均价为11.47元,二期大股东、高管大比例参与。

公司是色纺纱行业龙头,业绩增长稳健,新疆产业布局业内领先初见成效,海外布局逐渐展开,后续有望持续切入行业上下游打造时尚产业供应链。我们15/16/17年EPS预测为0.42/0.51/0.61元,对应PE为24/19/16倍,考虑到公司推出二期高杠杆员工持股计划,非公开增发逐步推进,受益人民币贬值和TPP协议,维持增持评级。