投资要点
事件:公司全资子公司华孚网链近期与新棉集团签署框架协议,拟共同发起设立“新疆天孚棉花供应链有限公司”,注册资本暂定2亿元,公司出资51%。
加大新疆地区投资,从源头开始打造棉纺产业供应链。(1)新疆天孚覆盖了棉花采购、运输和交易平台业务,后续有望独立上市:合资公司成立后,公司将拥有棉花采购能力(四县公司,旗下拥有多家轧花厂)、仓储物流能力(阿克苏站)和交易平台业务(新疆棉花交易市场),新疆天孚拟定棉花交易量为年100万吨(公司目前棉花用量在年30万吨左右)及拥有100家轧花厂。我们认为新疆天孚将帮助公司控制棉花源头,有效提高公司供应链效率。(2)深耕新疆加大投资,一带一路打开行业更大空间:公司自06年开始布局新疆投资,15年7月与恒天集团、阿克苏地区行政公署签订50亿元投资项目协议(100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产约20万吨色纺纱线产能),15年8月公告拟成立新疆华孚色纺集团公司。我们认为华孚色纺是行业内布局新疆最深最广的公司,目前拥有45万锭产能,除可享受优质棉花资源和国家给予新疆纺织产业的10大优惠政策之外,一带一路欧亚交通网络建设也为公司开拓欧洲、中亚、南亚市场提供了广阔空间。
产业布局日趋完善,主业战略较为清晰,受益人民币贬值和TPP协议,高杠杆员工持股计划提供较高安全边际。(1)业绩增长稳健,以新品带动旧品销售,库存去化情况良好:公司目前共约有150万锭产能,主要分布在新疆、黄淮、浙江三大地区。公司在越南也有产能布局,预计16年底将达30万锭。目前新品和旧品占比约为50%/50%,以新带旧库存去化效果显著,我们预计16年订单仍能维持稳健增长。
(2)产业链布局完善,未来有望打造时尚产业供应链:公司从棉花采购到色纺纱线生均有布局,我们认为公司后续有望持续切入行业上下游,打造从棉花到纱线到面料到成衣的全产业链供应链。(3)两期员工持股计划提供较高安全边际:公司15年5月和16年2月提出两次员工持股计划,规模为2/2亿,杠杆为9倍/3倍,一期均价为11.47元,二期大股东、高管大比例参与。
公司是色纺纱行业龙头,业绩增长稳健,新疆产业布局业内领先初见成效,海外布局逐渐展开,后续有望持续切入行业上下游打造时尚产业供应链。我们15/16/17年EPS预测为0.42/0.51/0.61元,对应PE为24/19/16倍,考虑到公司推出二期高杠杆员工持股计划,非公开增发逐步推进,受益人民币贬值和TPP协议,维持增持评级。
投資要點
事件:公司全資子公司華孚網鏈近期與新棉集團簽署框架協議,擬共同發起設立“新疆天孚棉花供應鏈有限公司”,註冊資本暫定2億元,公司出資51%。
加大新疆地區投資,從源頭開始打造棉紡產業供應鏈。(1)新疆天孚覆蓋了棉花采購、運輸和交易平臺業務,後續有望獨立上市:合資公司成立後,公司將擁有棉花采購能力(四縣公司,旗下擁有多家軋花廠)、倉儲物流能力(阿克蘇站)和交易平臺業務(新疆棉花交易市場),新疆天孚擬定棉花交易量為年100萬噸(公司目前棉花用量在年30萬噸左右)及擁有100家軋花廠。我們認為新疆天孚將幫助公司控制棉花源頭,有效提高公司供應鏈效率。(2)深耕新疆加大投資,一帶一路打開行業更大空間:公司自06年開始佈局新疆投資,15年7月與恆天集團、阿克蘇地區行政公署簽訂50億元投資項目協議(100萬錠色紡紗及6萬噸棉花染色,達產約20萬噸色紡紗線產能),15年8月公告擬成立新疆華孚色紡集團公司。我們認為華孚色紡是行業內佈局新疆最深最廣的公司,目前擁有45萬錠產能,除可享受優質棉花資源和國家給予新疆紡織產業的10大優惠政策之外,一帶一路歐亞交通網絡建設也為公司開拓歐洲、中亞、南亞市場提供了廣闊空間。
產業佈局日趨完善,主業戰略較為清晰,受益人民幣貶值和TPP協議,高槓杆員工持股計劃提供較高安全邊際。(1)業績增長穩健,以新品帶動舊品銷售,庫存去化情況良好:公司目前共約有150萬錠產能,主要分佈在新疆、黃淮、浙江三大地區。公司在越南也有產能佈局,預計16年底將達30萬錠。目前新品和舊品佔比約為50%/50%,以新帶舊庫存去化效果顯著,我們預計16年訂單仍能維持穩健增長。
(2)產業鏈佈局完善,未來有望打造時尚產業供應鏈:公司從棉花采購到色紡紗線生均有佈局,我們認為公司後續有望持續切入行業上下游,打造從棉花到紗線到面料到成衣的全產業鏈供應鏈。(3)兩期員工持股計劃提供較高安全邊際:公司15年5月和16年2月提出兩次員工持股計劃,規模為2/2億,槓桿為9倍/3倍,一期均價為11.47元,二期大股東、高管大比例參與。
公司是色紡紗行業龍頭,業績增長穩健,新疆產業佈局業內領先初見成效,海外佈局逐漸展開,後續有望持續切入行業上下游打造時尚產業供應鏈。我們15/16/17年EPS預測為0.42/0.51/0.61元,對應PE為24/19/16倍,考慮到公司推出二期高槓杆員工持股計劃,非公開增發逐步推進,受益人民幣貶值和TPP協議,維持增持評級。
