公司概況:傳統業務爲數控鈑金,轉型節能環保行業 ①公司爲國內領先的數控鈑金結構件製造商,客戶涵蓋電力、通訊、金融、新能源等多行業。②2014年先後收購南京友智100%股權進軍煙氣流量監測行業、上海阿帕尼51%股權拓展高壓電極鍋爐蓄能供熱業務。③15年12月發佈草案擬收購潔馳科技100%股權,佈局PCB 清潔生產蝕刻液在線循環再生及處理領域。 增長點一:收購潔馳科技進軍PCB 蝕刻液循環再生行業 ①作價10.6億(現金2.03億+增發8.57億)收購潔馳科技100%股權+募集配套資金不超過5.8億,潔馳科技15/16/17/18年實現的扣非歸母淨利潤分別不低於0.4/0.7/1/1.3億元。②潔馳爲PCB 蝕刻液循環再生領域龍頭,對比末端處理, 潔馳在線再生回用方式經濟性更高,技術水平領先,客戶資源強大。③收購解決資金瓶頸,有助於潔馳快速開拓PCB 蝕刻液循環再生市場千億市場空間。 增長點二:矩陣式流量監測設備需求加速釋放,友智迎高成長期 友智爲掌握核心技術的煙氣矩陣式流量監測領域龍頭,盈利能力強,淨利潤率40%+。①友智矩陣式流量測量技術成功解決了電廠環境設備測量精度和穩定性差等傳統難題。②政策持續強力推動污染物總量控制。環保“十三五”規劃總體思路提出要加強污染物總量控制體系建設,提出按照自動在線監測數據覈定排污費,且大幅提高排污費徵收標準,精準煙氣在線監測需求將得到釋放。爲避免流量數據監測不準確而導致的經濟損失(錯過補貼+錯誤被罰款等),企業將更有動力安裝準確性高的流量監測設備。③煙氣流量監測設備市場市場空間百億以上。 增長點三:在加速替代燃煤小鍋爐背景下,阿帕尼蓄熱供暖項目有望加速發展 上海阿帕尼引入世界一流的高壓電極鍋爐設備與低谷電先進儲能技術,提供工業供熱及市政供暖解決方案。①電極鍋爐具有高安全性、高效率、高可靠性的優勢。②去年6月與中廣核節能簽訂了合作框架協議,重點推進城市集中供暖項目及傳統燃煤鍋爐供暖工程節能改造項目。 傳統鈑金業務穩健,向自動化設備高端製造轉型 公司與著名高校合作研發先進自動化系列設備,並計劃共同打造上市公司旗下的RCT 品牌(中國區),逐步由傳統鈑金加工向高端設備製造業延伸。 盈利預測及評級 公司堅持內生+外延發展節能環保業務的戰略,傳統鈑金業務穩中有增,阿帕尼穩步拓展,友智及潔馳均在高成長期。我們預計公司15/16/17年EPS 分別爲0.19/0.62/0.95,對應PE129/39/26倍,給予“買入”評級。