投資要點: 金融大變革時代,積極佈局戰略轉型 金融大變革,銀行IT企業進入加速變革期;公司具有多年金融IT硬件製造能力優勢,向“銀行整體解決方案提供商”轉型;收購棠棣和北辰德提高“軟實力”,業務大布局雛形初具。 VTS千億市場啓動,行業龍頭北辰德將爆發式增長 銀行網點“輕型化、自助化和智能化”是大勢所趨;VTS將是網點轉型主流選擇,千億市場有望加速爆發;北辰德是VTS領域龍頭企業,農行項目樹立標杆效應,北辰德VTS市佔率有望進一步提高,業績將加速成長。 機器人等智能硬件放量在即,棠棣業績有望超預期 棠棣加碼智能終端集成,“軟硬兼施”拓寬應用場景;交通銀行首推銀行智能服務機器人,形成較好“示範效應”和“廣告效應”,“棠寶”銀行服務機器人放量在即;公司圍繞支付清算能力推出集成終端“三劍客”:微POS、便民服務終端和移動髮卡機,高增長值得期待。 積極佈局互聯網金融業務,社區O2O值得期待 公司以棠棣科技爲主體,佈局互聯網金融業務;公司在徵信、P2P、消費金融等全面佈局;棠棣科技已開發出部分社區O2O產品,社區O2O佈局值得期待,或將促成互聯網金融業務落地。 傳統業務平穩增長,預計外延對業績提升貢獻更大 近兩年折舊攤銷費用壓力較大,隨着公司銷售規模擴大,單位收入分攤的折舊攤銷降低,毛利率和利潤預計將快速提高;收購的兩家公司是拉動公司成長主要動力;轉型戰略執行堅決,預計外延將持續推進。 預計公司15-17年EPS分別爲0.21、0.48和0.73元,考慮公司業務的稀缺性以及高成長性,參考互聯網金融公司的估值水平,我們認爲公司合理估值爲16年PE在120X左右,對應合理估值約58元。首次覆蓋,給予“推薦”評級。 主要風險因素:1.業務進展不及預期;2.競爭加劇