事件:1月26日,福安藥業發佈公告,預計2015年實現淨利潤6200 -6900萬元,同比增長35.65%-50.96%。對應EPS 爲0.22-0.24 元,低於我們的預期0.28 元。 點評: 寧波天衡支撐業績,抗生素仍處寒冬。2015 年淨利潤6200-6900萬,我們預計總收入6-7 億,其中寧波天衡5 月份開始並表,全年貢獻收入3-4 億,淨利潤4000 萬左右。氨曲南等抗生素品種,受限抗政策和招標滯後的大環境影響,在經歷了14 年上半年短暫復甦後,難以維持增長,2015 年同比大幅下滑,我們認爲氨曲南、磺苄西林鈉、尼麥角林、氫化可的松等品種的市場需求剛性,未來三年至少能夠維持平穩。 收購只楚藥業正在推進。此次收購的只楚藥業,除了考慮對短期業績的訴求,公司最看重的是隻楚的生物發酵技術,在國內處在領先水平,可有效補充現有化學合成的技術短板,如尼麥角林的合成原料即爲生物發酵所得。同時,通過代理商等銷售渠道的整合,可大幅提升製劑品種的銷售水平,降低銷售費用率。目前,重組方案在等待證監會的反饋意見,預計年後獲批,最快4 月開始並表,大幅提升公司業績。 重磅專科藥撤回,不改轉型決心。公司近兩年的併購圍繞現有主業,保障了未來三年的業績增長,幾個重磅品種伊馬替尼、鹽酸奈必洛爾、託伐普坦、阿戈美拉汀、左乙拉西坦均已撤回,正在按照最新政策要求,做仿製藥一致性評價的準備工作。但公司已堅定轉型決心,仍在尋求新的成長極。公司目前市值僅45 億,現金充裕,16 年外延佈局值得期待。 維持“推薦”評級。暫不考慮天衡並表影響,預計2015-2017 年EPS 爲0.24 元、0.33 元、0.41 元,對應當前股價16.18 元的市盈率分別爲67 倍,49 倍和39 倍。攤薄後16 年EPS 爲0.49 元,對應市盈率僅33 倍,考慮到並錶帶來的業績提升和轉型預期,維持“推薦”評級。 風險提示:1、招標低於預期;2、新藥審批風險;3、併購風險。