事件:近日公司公告稱,公司擬以發行新股和募集現金作價15億元收購煙臺只楚藥業。 收購天衡藥業嘗甜頭,持續外延收購不動搖。公司持續外延併購,以防止因主營業務行情不穩定導致的業績下滑。之前公司收購寧波天衡藥業,給公司貢獻了前三季度收入和利潤增長部分,2015年前三季度公司收入同比增長55.3%,是去年同期增速的2倍,主要原因是天衡藥業並表所得,預計2015年全年公司營收與淨利潤增長將主要依靠天衡藥業。煙臺只楚藥業體量與公司當前體量大致相當,收購成功後可實現再造一個福安藥業。 豐富公司抗生素品種,抗市場風險能力增強。在持續的限抗政策影響下,公司主營氨曲南、磺苄西林、替卡西林等品種原料藥價格受市場持續動盪而出現價格下滑顯像,嚴重影響了公司業績。只楚藥業是以慶大黴素、麥白黴素等抗生素原料藥爲主營產品,2013/2014年原料藥業務收入佔比均超過85%。2014年公司營收5.9億,淨利潤爲6500萬,其盈利能力超過抗生素原料藥行業平均水平,達到了化學制劑盈利水準。2015-2017年業績承諾分別是不低於8000萬元、1億元、1.2億元,該收購成功之後將大幅增厚公司營業收入與淨利潤。 除此之外,只楚藥業擁有超過80個抗生素與專科藥的原料藥與製劑的生產批件,對公司產品線進行有效的補充。 自研專科藥品受阻,外延收購撐起公司半邊天。公司及子公司慶餘堂近期被動撤回了三個自研品種,分別是託伐普坦片、甲磺酸伊馬替尼片、甲磺酸伊馬替尼膠囊,這三個品種是公司自研藥物中進展靠前項目,原計劃在未來2-3年內能獲批上市的品種,上市後年銷售額能達到3-5億元。此次撤回雖然不會影響當前的經營,但肯定對未來業績造成損失,在自研專科藥品種受阻的情況下,外延收購彌補了新品種獲批受阻造成的業績缺失,將內生增長缺失影響最小化。 業績預測與估值:不考慮最新外延收購的影響,我們預計2015-2017年的每股收益爲0.22元、0.28元、0.33元,對應市盈率爲122倍、107倍、79倍。我們認爲:收購天衡藥業及未來外延擴張的有效實施,公司業務結構升級帶來業績提升效果明顯。但短期內,由於主營業務受市場波動影響較大,短期內無法消化,維持“增持”評級。 風險提示:藥品降價風險、併購企業整合風險。