事件:公司 拟于2015年07月07日在深圳证券交易所发行新股。
投资要点
公司是国内领先的工业润滑油产品生产商。公司主要从事各类工业润滑油与车用润滑油产品的研发、生产和销售。产品包括变压器油、液压油、内燃机油、齿轮油、金属加工油、特种溶剂等 13个类别、200余种规格型号,广泛应用于电力电器设备、工程机械、工业机械设备、冶金和交通运输等领域。公司通过向石油炼化企业或其他经销商采购基础油,并通过精馏切割、补充精制、调合等工序对基础油进行加工,生产符合客户要求的润滑油产品并向终端用户销售,部分产品亦通过经销商实现销售。2014年公司变压器油、液压油、内燃机油的销量分别占产品总销量的51.03%、15.55%、10.78%,综合占比为 77.36%,是公司主要润滑油产品;其他润滑油品种占产品销售销量的 13.63%,是公司润滑油产品的重要组成部分;公司特种溶剂销量占产品总销量的 9.01%,是公司润滑油产品的重要补充。
国内润滑油市场需求巨大且竞争激烈。2000年我国工业增加值为 40,033.59亿元, 2012年已经达到 199,670.66亿元3,工业制造业的发展促使我国润滑油需求量持续增长,2000年我国润滑油需求量为 334.4万吨4,2011年达到 680万吨,创历史新高。此后国内工业制造业低迷程度加深,作为经济晴雨表的润滑油行业消费需求下滑明显,2014年国内润滑油需求量下滑至 569.8万吨。国内润滑油市场竞争激烈。目前国内大小润滑油企业约2,000余家,中小企业数量多、规模小、抗风险能力差, 价格战成为常用竞争手段,行业竞争激烈。
公司是国内领先的变压器油生产商。变压器油原料储备丰富、生产工艺成熟、且较之于其他绝缘冷却介质具有明显价格优势和性能优势,决定了变压器油具有着不可替代的重要作用。“十二五”期间,全国电力工业投资将达到6.1万亿元,比“十一五” 增长了88.3%,其中电网投资2.9万亿元,占全部投资比重的48%。作为电网建设重要组成部分,变压器行业将受益于电网投资的规划。国家电网建设投资规划将带动变压器行业的发展,而其投资进度将对变压器油市场产生较为明显的影响。2012年、2013年及 2014年公司变压器油销售量为63,231.57吨、46,167.11吨和 46,919.95吨,市场占有率为14.34%、11.24%和 11.09%,是天威五洲、钱江电气等国内大型变压器生产企业的重要配套供应商。
公司内燃机油占比逐步提高,产品优化明显。2012年公司高品质柴油机油 CH-4 15W-40、CI-4 15W-40获得美国石油协会(API)认证,标志着公司在柴油机油领域的取得领先优势,2012年度公司内燃机油实现销售收入 5,933.86万元,同比增加 45.13%,占公司 2012年产品销售收入的 6.67%,2013年公司内燃机油销售收入 8,164.16万元,同比增加 37.59%,占比达到 10.12%。2014年公司内燃机油销售收入10,529.02万元,同比增加28.97%,占比达到 13.62%。公司内燃机油占比逐步提高, 产品优化明显。根据公司未来发展战略,公司将进一步拓展高品质包装内燃机油的服务用油市场。公司在国产现代高效工具销售额占比突出,在表观需求占比发展空间大。
募集资金投向。本次拟发行2,230万股,拟使用募集资金投资额为16545.00万元。项目一“年产6万吨高品质润滑油剂项目”中拟投入13,105.00万元,项目二“企业研发中心建设项目”中拟投入776.40万元,项目三“营销及售后服务网点建设项目” 中拟投入2663.60万元。本次募集资金投资项目投产后将改善公司财务结构,提高公司市场占有率。项目完全达产后,公司每年将新增销售收入 70,695.38万元,新增净利润5,267.48万元,具有良好的经济效益。公司润滑油品的整体产能由目前的 12.16万吨提升至16.88万吨,市场占有率显著提高,将从目前的1.47%的提升至2.96%。
盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模, 预计2015年、2016年的营业收入为9.94亿元和10.94亿元,净利润为3853万元和4238万元,摊薄后EPS 为0.43元、0.48元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015年给予20-25倍PE,对应的合理区间为8.60-12.00元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要18955万元,按照发行股本2,230万股,足额募集的最低发行价约为8.50元。
风险提示。原油价格下跌对经营业绩产生的不利影响;主要原材料价格价格上涨带来的风险;公司采购集中度高带来的风险;宏观经济政策调整、销售策略与营销力量配套变化带来的风险。
事件:公司 擬於2015年07月07日在深圳證券交易所發行新股。
投資要點
公司是國內領先的工業潤滑油產品生產商。公司主要從事各類工業潤滑油與車用潤滑油產品的研發、生產和銷售。產品包括變壓器油、液壓油、內燃機油、齒輪油、金屬加工油、特種溶劑等 13個類別、200餘種規格型號,廣泛應用於電力電器設備、工程機械、工業機械設備、冶金和交通運輸等領域。公司通過向石油煉化企業或其他經銷商採購基礎油,並通過精餾切割、補充精製、調合等工序對基礎油進行加工,生產符合客户要求的潤滑油產品並向終端用户銷售,部分產品亦通過經銷商實現銷售。2014年公司變壓器油、液壓油、內燃機油的銷量分別佔產品總銷量的51.03%、15.55%、10.78%,綜合佔比為 77.36%,是公司主要潤滑油產品;其他潤滑油品種佔產品銷售銷量的 13.63%,是公司潤滑油產品的重要組成部分;公司特種溶劑銷量佔產品總銷量的 9.01%,是公司潤滑油產品的重要補充。
國內潤滑油市場需求巨大且競爭激烈。2000年我國工業增加值為 40,033.59億元, 2012年已經達到 199,670.66億元3,工業製造業的發展促使我國潤滑油需求量持續增長,2000年我國潤滑油需求量為 334.4萬噸4,2011年達到 680萬噸,創歷史新高。此後國內工業製造業低迷程度加深,作為經濟晴雨表的潤滑油行業消費需求下滑明顯,2014年國內潤滑油需求量下滑至 569.8萬噸。國內潤滑油市場競爭激烈。目前國內大小潤滑油企業約2,000餘家,中小企業數量多、規模小、抗風險能力差, 價格戰成為常用競爭手段,行業競爭激烈。
公司是國內領先的變壓器油生產商。變壓器油原料儲備豐富、生產工藝成熟、且較之於其他絕緣冷卻介質具有明顯價格優勢和性能優勢,決定了變壓器油具有着不可替代的重要作用。“十二五”期間,全國電力工業投資將達到6.1萬億元,比“十一五” 增長了88.3%,其中電網投資2.9萬億元,佔全部投資比重的48%。作為電網建設重要組成部分,變壓器行業將受益於電網投資的規劃。國家電網建設投資規劃將帶動變壓器行業的發展,而其投資進度將對變壓器油市場產生較為明顯的影響。2012年、2013年及 2014年公司變壓器油銷售量為63,231.57噸、46,167.11噸和 46,919.95噸,市場佔有率為14.34%、11.24%和 11.09%,是天威五洲、錢江電氣等國內大型變壓器生產企業的重要配套供應商。
公司內燃機油佔比逐步提高,產品優化明顯。2012年公司高品質柴油機油 CH-4 15W-40、CI-4 15W-40獲得美國石油協會(API)認證,標誌着公司在柴油機油領域的取得領先優勢,2012年度公司內燃機油實現銷售收入 5,933.86萬元,同比增加 45.13%,佔公司 2012年產品銷售收入的 6.67%,2013年公司內燃機油銷售收入 8,164.16萬元,同比增加 37.59%,佔比達到 10.12%。2014年公司內燃機油銷售收入10,529.02萬元,同比增加28.97%,佔比達到 13.62%。公司內燃機油佔比逐步提高, 產品優化明顯。根據公司未來發展戰略,公司將進一步拓展高品質包裝內燃機油的服務用油市場。公司在國產現代高效工具銷售額佔比突出,在表觀需求佔比發展空間大。
募集資金投向。本次擬發行2,230萬股,擬使用募集資金投資額為16545.00萬元。項目一“年產6萬噸高品質潤滑油劑項目”中擬投入13,105.00萬元,項目二“企業研發中心建設項目”中擬投入776.40萬元,項目三“營銷及售後服務網點建設項目” 中擬投入2663.60萬元。本次募集資金投資項目投產後將改善公司財務結構,提高公司市場佔有率。項目完全達產後,公司每年將新增銷售收入 70,695.38萬元,新增淨利潤5,267.48萬元,具有良好的經濟效益。公司潤滑油品的整體產能由目前的 12.16萬噸提升至16.88萬噸,市場佔有率顯著提高,將從目前的1.47%的提升至2.96%。
盈利預測與定價。我們認為公司將保持穩定增長,按照行業增速10%的增長規模, 預計2015年、2016年的營業收入為9.94億元和10.94億元,淨利潤為3853萬元和4238萬元,攤薄後EPS 為0.43元、0.48元,按照公司同行業的鬆發股份和長城集團的平均估值,2015年給予20-25倍PE,對應的合理區間為8.60-12.00元。若按照公司擬募集資金額計算,加入各種發行費用,足額募集最低需要18955萬元,按照發行股本2,230萬股,足額募集的最低發行價約為8.50元。
風險提示。原油價格下跌對經營業績產生的不利影響;主要原材料價格價格上漲帶來的風險;公司採購集中度高帶來的風險;宏觀經濟政策調整、銷售策略與營銷力量配套變化帶來的風險。
