公司是位于福建地区专注于调味品细分领域的国内知名企业,旗下“安记”荣获全国驰名商标。公司主打复合调味品,产品具有较高的市场占有率。未来,公司将进一步专注于“猪肉风味”的定位,我们看好公司创新产品的推出以及渠道的日渐完善。

公司专注于调味品细分行业二十年,主打复合调味品。公司成立于1995年,是国内复合调味料的知名企业之一,曾主导及参与多项调味品国家标准、行业标准的起草和制定。公司自成立以来,一直专注于调味品的研发、生产和销售,主要产品包括复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤等五大类500多个品种。公司12-14年营业收入分别为3.05亿、2.68亿、2.79亿,净利润分别为0.63亿、0.53亿、0.57亿。公司的主导产品是复合调味粉,包括排骨味王调味料、大骨浓汤调味料、牛肉味调味料、鸡粉等产品,该类产品13年产量为1.66万吨,占22家可比企业生产总量的7.6%,拥有较高市占率,同时,近三年在主营业务收入中占比依次为76.29%、80.42%、78.64%,是公司收入和利润的主要来源。公司销售主要集中在中南和华东地区,两地销售占比约90%。

行业高速发展,复合型调味料引领未来发展趋势。调味品行业是典型的“小产品、大市场”,我国每年调味品营业额约占食品工业额的10%左右,主要输送于餐饮业和居民消费,其中销往餐饮业的调味品约70%。我国调味品行业正处于高速发展期,近十年行业平均增长率高达15%,部分新兴产品增长率更是超过30%,行业总产值超过1400亿元,总产量超过1000万吨。我们认为,调味品具有简单、方便、美味、便携等特点,可以显著改善食物味道、提升生活品质,随着居民收入的进一步提高,市场对调味品的产量和多样性的需求必将随之增加,同时由于消费者生活习惯、生活水平、饮食口味的变化,调味品由单一型向复合型(风味型)转变,未来复合调味料具有极大的发展空间。

“安记”品牌优势明显,经销商主导营销网络辐射全国。公司的“安记”商标2011年荣获中国驰名商标,在复合调味粉领域具有较高的知名度和品牌影响力,其中排骨味王系列产品市场占有率位居同类产品前列,良好的品牌和口碑积淀帮助企业赢得稳固的客户基础。公司销售渠道以流通渠道为主,餐饮渠道、特通渠道和海外渠道为辅,覆盖25个省、自治区和直辖市,经销商数量400余家,在以福建为核心的中南、华东地区具有绝对的竞争力。公司渠道主要采取经销商代理制,2014年经销收入占比达96.36%,并有进一步提高的趋势。未来,公司还将进一步加固、扩大对渠道的建设,以获取更高的市场份额。此外,公司在质量控制、生产工艺及配方、产品研发能力等方面均具有自己的竞争优势,是产品能直接出口欧盟的调味品企业之一。

主打“猪肉风味”明确品牌形象定位,创新产品是未来利润的增长动力。未来公司将继续专注于调味品行业,在主导的复合调味品中,进一步聚焦以“排骨味王”为代表的相关猪肉风味调味粉,抢占中国市场中猪肉风味调味料市场份额,将“猪肉风味”这样细分口味打上“安记食品”的烙印,从而强化“安记”在客户中的形象。同时公司会不断研发、优化产品,发展食用菌提取物和利乐包装骨汤等创新型产品,以更好的满足消费者。我们认为,公司目前完全具备食用菌提取物和利乐包装骨汤等产品的技术、生产和管理能力,并建立了完善的销售网络,借助公司产品良好的市场认可度,创新产品的推出将直击市场中对调味品多样性需求不断增加的消费者,创新型产品将会成为公司新的利润增长点。

募资项目符合市场发展趋势。公司本次募集资金拟投资的5个项目,其中最主要的两个投资项目用于生产利乐装调味骨汤产品和食用菌提取物,合计占投资总额的62%。募投项目开发的新产品迎合了市场需求,符合未来趋势,项目达产后,将有效扩大公司产品供应品类,增加公司原有的产品体系,从而提高产品的市场占有率,增强公司的定价能力与盈利能力,我们看好此次募投项目,这将有助于巩固和提升公司的行业地位。

盈利预测与投资建议。按照此次IPO发行3000万股、发行后总股本1.2亿股计算,预计公司15-17年EPS分别为0.49/0.62/0.64元,参考可比上市公司PE估值,给予公司2015年30-40xPE,对应价格14.7-19.6元,建议申购。

主要不确定因素。食品安全风险、募投项目风险。