核心观点:
煤气化技术综合服务商,近年业绩持续高速增长。公司从事煤气化技术及关键设备的研发、设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。2013年收入/归母净利润10.44/2.28亿元, 2011-2013年营收、归母净利CAGR为31.5%/23.7%。公司主营业务为专利专有及通用设备销售,2013年营收占比近80%。控股股东为中国运载火箭技术研究院,持股58.82%。
煤化工行业市场需求巨大,发展前景广阔:预计2014-2018年期间煤制气等三大新型煤化工总投资规模约8600亿元。其中煤制天然气可形成总投资约4600亿元,煤制烯烃/芳烃可形成总投资约2400亿元,煤制油可形成总投资约1600亿元。保守估计煤化工设备需求将超过5000亿元。随着西北地区煤化工产业投资热情高涨,煤气化设备及工程未来空间广阔。
公司竞争优势突出:(1)技术和人才优势:公司具有自主知识产权的航天粉煤加压气化技术,处于国内国际领先水平。(2)研发优势:公司在研发过程中可以充分利用航天领域的研制成果和研发条件,实现军用技术向民用产业的转化和延伸。(3)项目管理优势:公司拥有完备的工程数据库、标准库及软件系统,实现一体化运作。(4)项目全生命周期服务优势:公司可以针对业主需求提供煤气化工程项目建设的全生命周期服务。
公司未来成长驱动因素:(1)行业下游需求广阔:2013年我国天然气/原油及油品/乙烯对外依存度分别达31%/60%/10%,能源化工等产品消费需求不断增长为煤气化工程行业提供了良好的市场机遇。(2)技术持续创新:公司2013年研发费用占营收比为4%,新的研发成果将有利于扩大市场份额,开拓新增长空间。(3)资金与品牌优势拓展产业链:上市后资金、品牌及综合实力的提高将使公司突破产能不足的瓶颈、延伸服务内容,并加速外延扩张步伐。(4)充足在手订单保障业绩持续增长:公司目前在执行订单总额约120亿元,是2013年收入的11.5倍,未来业绩结算有充足保障。
风险因素: 国家产业政策变动风险;油价下跌风险等。
合理估值区间 14.03-18.3元:我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.60/0.77/0.98元,CAGR 达20.8%。可比公司2015年PE 为22倍,我们认为可给予公司15年22-28倍PE,合理价值区间为16.9-21.6元。DCF估值19.31元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过12.52元。
核心觀點:
煤氣化技術綜合服務商,近年業績持續高速增長。公司從事煤氣化技術及關鍵設備的研發、設計、技術服務、設備成套供應及工程總承包。2013年收入/歸母淨利潤10.44/2.28億元, 2011-2013年營收、歸母淨利CAGR為31.5%/23.7%。公司主營業務為專利專有及通用設備銷售,2013年營收佔比近80%。控股股東為中國運載火箭技術研究院,持股58.82%。
煤化工行業市場需求巨大,發展前景廣闊:預計2014-2018年期間煤制氣等三大新型煤化工總投資規模約8600億元。其中煤制天然氣可形成總投資約4600億元,煤制烯烴/芳烴可形成總投資約2400億元,煤制油可形成總投資約1600億元。保守估計煤化工設備需求將超過5000億元。隨着西北地區煤化工產業投資熱情高漲,煤氣化設備及工程未來空間廣闊。
公司競爭優勢突出:(1)技術和人才優勢:公司具有自主知識產權的航天粉煤加壓氣化技術,處於國內國際領先水平。(2)研發優勢:公司在研發過程中可以充分利用航天領域的研製成果和研發條件,實現軍用技術向民用產業的轉化和延伸。(3)項目管理優勢:公司擁有完備的工程數據庫、標準庫及軟件系統,實現一體化運作。(4)項目全生命週期服務優勢:公司可以針對業主需求提供煤氣化工程項目建設的全生命週期服務。
公司未來成長驅動因素:(1)行業下游需求廣闊:2013年我國天然氣/原油及油品/乙烯對外依存度分別達31%/60%/10%,能源化工等產品消費需求不斷增長為煤氣化工程行業提供了良好的市場機遇。(2)技術持續創新:公司2013年研發費用佔營收比為4%,新的研發成果將有利於擴大市場份額,開拓新增長空間。(3)資金與品牌優勢拓展產業鏈:上市後資金、品牌及綜合實力的提高將使公司突破產能不足的瓶頸、延伸服務內容,並加速外延擴張步伐。(4)充足在手訂單保障業績持續增長:公司目前在執行訂單總額約120億元,是2013年收入的11.5倍,未來業績結算有充足保障。
風險因素: 國家產業政策變動風險;油價下跌風險等。
合理估值區間 14.03-18.3元:我們預計公司2014-16年EPS 分別為0.60/0.77/0.98元,CAGR 達20.8%。可比公司2015年PE 為22倍,我們認為可給予公司15年22-28倍PE,合理價值區間為16.9-21.6元。DCF估值19.31元。公司本次擬發行對應發行理論價格不超過12.52元。
