收購世軒科技獲得證監會正式覈准批覆,切入醫療信息化,佈局智慧醫療。以“股權+現金”6.9億元收購100%股權,世軒科技承諾15-17年淨利潤不低於4688/5859/7324萬元,分別爲上市公司14年淨利潤的0.94/1.17/1.46倍。世軒科技業務涵蓋數字醫院、健康城市、健康居家,特點與優勢突出:(1)產品線齊全。爲數字化醫院建設、公共衛生服務平台、區域醫療協同、個人健康服務等提供醫療健康信息化整體解決方案。(2)跨區域特徵明顯。業務遍佈全國22個省、直轄市、自治區。(3)毛利率與淨利率行業領先。以二、三線城市三級醫院等大中型客戶爲主,14年毛利率爲58%、淨利率爲34%,遠高於行業平均,優於衛寧、萬達等。(4)前瞻性佈局C端個人健康管理。從智能生命終端採集、智能健康服務終端到公共健康門戶、全程健康服務平台,全面構建“雲+端”產品與服務策略。 大健康佈局加速深化,將打開公司成長天花板。大健康產業將迎黃金髮展期,預計2020年規模可達8萬億元。公司從14年初嘗試進軍體外診斷百億藍海市場,投資了大千生物與埃克森並構建“試劑+器械”的競爭優勢,已取得優異的投資收益,而此次收購世軒科技切入醫療信息化則彰顯了公司深入佈局的決心。世軒科技與大千生物、埃克森有望在市場及客戶資源上實現優勢互補,並擴大公司的產品線。因此公司合理佈局高景氣度的大健康產業,將能有效應對電力業務方面存在週期性疲軟的風險、打開成長天花板。 智能電網業務穩步發展,配網自動化有望貢獻可觀增量收益。公司是電力二次設備領域的龍頭,未來幾年將受益於智能電網建設與新電改。一方面,電力故障錄波分析裝置等傳統優勢產品市場地位牢固;另一方面,配網建設有望在階段性放緩後加速到來,而目前公司配網自動化產品營收佔比卻還不到2%,發展潛力十分巨大。 公司價值已被低估。(1)估值:考慮增發股本大概50億左右市值,已是醫療信息化板塊內市值最小的上市公司;PE相對估值也已較低,16/17年大概分別爲42/35,遠低於行業平均。(2)彈性:醫療大健康行業市場前景廣闊是不爭的事實,當股市行情企穩甚至回升後,仍有望提升估值。(3)業績:股市經過本輪大幅下挫後,市場對公司業績的要求趨於嚴苛,而根據目前公告的訂單及經營情況,世軒科技完成業績對賭應該問題不大,甚至有可能超預期。(4)催化劑:重組已經獲得證監會正式覈准批覆,意味着公司發展將進入下一階段,比如加速整合大健康業務板塊內的資源併發揮協同效應的時點已經到來,同時世軒科技也有望開始藉助上市公司平台啓動新的外延佈局等。 “智能電網+智慧醫療”雙輪驅動,首次覆蓋給予“增持”評級。假設世軒科技並表業績爲今年四季度,且考慮增發股本攤薄,我們預計公司15-17年EPS爲0.25/0.48/0.59元,對應15-17年PE爲81/42/35。