1.主营业务和股东情况
公司成立于2008年12月,主营业务为制药设备领域中固体制剂设备的研发、生产、销售和技术服务,是国内知名的固体制剂设备供应商。产品包括湿法制粒系列、沸腾干燥/制粒系列、干法制粒系列、提升系列、混合系列、包衣系列、清洗系列、制药容器等8大系列,主要应用于制药行业,还可以应用与保健品、食品等健康产业相关领域。
2011-2013年,公司营业收入分别为1.38亿、1.52亿、1.54亿,复合增速5.64%;净利润分别为0.34亿、0.36亿、0.35亿,复合增速为1.59%,保持平稳增长态势。
公司自成立以来,方亨志先生一直为公司实际控制人,除直接持有发行人15%股权外,还通过其控股的迦南集团控制发行人52.5%的股份,合计控制发行人67.5%的股份。方志义持有迦南集团剩余的45.77%股权。
南京比逊持有公司260万股,持股比例为6.5%。设立南京比逊主要是为了公司的中层骨干人员对公司的间接持股,以实现骨干人员与公司未来利益的一致性,改善公司的内部治理结构。
2.专注于固体制剂的设备生产商
发行人成立以来专注于固体制剂领域的设备研发和工艺创新,目前可以为制药企业提供专业化、定制化、集成化的固体制剂制粒环节整线设备及配套工艺设计方案,具备工艺设计能力及核心设备的研发、制造能力。
制药整机和制药容器是公司主要业务。2011-2013年,制药整机的收入分别为0.94亿、1.08亿、1.2亿,制药整机销售占比分别为68.4%、71.1%、78.4%,制药容器销售占比从28%降低到18%。制药整机毛利占比从75%逐步提高到77%,制药容器毛利占比从22%逐步降低到18%。
3.公司各项财务指标呈现平稳增长态势
2011-2013年,营业收入复合增速为5.64%,净利润复合增速为1.59%,保持平稳增长态势。
毛利率从2011和2012年的46.8%提升到2013年的48%,跟高毛利率的制药整机占比提升以及制药容器的毛利率提升有关系。
2011-2013年,营业费用率分别为7.55%、7.23%、9.15%;2013年管理费用率上升跟开展国际业务的业务宣传费和运输费增长较快有关。
2011-2013年,管理费用率分别为10.82%、11.34%、13.03%,管理费用率逐年上升主要系工资及福利费、折旧及摊销费、研发费用增加所致。南京迦南宿舍、食堂等建筑及附属工程已于2012年末及2013年陆续竣工转固,导致公司折旧和摊销的费用的增加。另外,为了保证公司技术领先优势,研发费也呈现逐年上涨的态势。
4.募投项目:扩产+研发中心+营销网络
本次公司发行募集资金项目总投资额为2.435亿,其中制药设备产业化基地项目(一期)投入1.49亿,研发中心建设投入5523万,营销与服务网络建设项目投入1881万,主营业务相关的营运资金项目投入2000万。截止9月末,制药设备产业化基地项目已先使用自有资金投入8150万。
公司本次拟向社会公众公开发行不超过人民币普通股数量为1340万股,发行前总股本为4000万股。
5.合理价值区间:13-16.25元
按公司发行1340万股来考虑,我们预计公司2014-2016年EPS(对应发行后股本)分别为0.65元、0.81元、0.88元。
同类型公司A股有3个:东富龙、楚天科技和千山药机。千山药机由于进军基因芯片领域,估值已经严重偏离制药装备的估值。选择东富龙和楚天科技为对比样本,两公司2014年估值中位数为28.98倍。考虑到公司实际的增速并结合市值,给予2014年20-25倍PE,合理的价值区间为13-16.25元。
6.主要风险
1)GMP政策导向带来的业绩扰动
2013年底是无菌药品新版GMP认证期限,下游客户更多投资转向无菌制剂,导致公司2013年业绩增速下降。而非无菌制剂的GMP认证期限是2015年底,2014-2015年公司业绩或有不错增长,但是之后的业绩增长具有不确定性。
2)专利诉讼败诉风险
公司和哈尔滨纳诺医药化工设备有限公司、哈尔滨纳诺机械设备有限公司的专利诉讼案正在进行,所涉专利产品对公司收入影响在10%以上,如果败诉将会对公司业绩和品牌具有较大影响。
3)订单分布不均匀导致的业绩波动风险。
1.主營業務和股東情況
公司成立於2008年12月,主營業務為製藥設備領域中固體制劑設備的研發、生產、銷售和技術服務,是國內知名的固體制劑設備供應商。產品包括濕法制粒系列、沸騰乾燥/制粒系列、幹法制粒系列、提升系列、混合系列、包衣系列、清洗系列、製藥容器等8大系列,主要應用於製藥行業,還可以應用與保健品、食品等健康產業相關領域。
2011-2013年,公司營業收入分別為1.38億、1.52億、1.54億,複合增速5.64%;淨利潤分別為0.34億、0.36億、0.35億,複合增速為1.59%,保持平穩增長態勢。
公司自成立以來,方亨志先生一直為公司實際控制人,除直接持有發行人15%股權外,還通過其控股的迦南集團控制發行人52.5%的股份,合計控制發行人67.5%的股份。方誌義持有迦南集團剩餘的45.77%股權。
南京比遜持有公司260萬股,持股比例為6.5%。設立南京比遜主要是為了公司的中層骨幹人員對公司的間接持股,以實現骨幹人員與公司未來利益的一致性,改善公司的內部治理結構。
2.專注於固體制劑的設備生產商
發行人成立以來專注於固體制劑領域的設備研發和工藝創新,目前可以為製藥企業提供專業化、定製化、集成化的固體制劑制粒環節整線設備及配套工藝設計方案,具備工藝設計能力及核心設備的研發、製造能力。
製藥整機和製藥容器是公司主要業務。2011-2013年,製藥整機的收入分別為0.94億、1.08億、1.2億,製藥整機銷售佔比分別為68.4%、71.1%、78.4%,製藥容器銷售佔比從28%降低到18%。製藥整機毛利佔比從75%逐步提高到77%,製藥容器毛利佔比從22%逐步降低到18%。
3.公司各項財務指標呈現平穩增長態勢
2011-2013年,營業收入複合增速為5.64%,淨利潤複合增速為1.59%,保持平穩增長態勢。
毛利率從2011和2012年的46.8%提升到2013年的48%,跟高毛利率的製藥整機佔比提升以及製藥容器的毛利率提升有關係。
2011-2013年,營業費用率分別為7.55%、7.23%、9.15%;2013年管理費用率上升跟開展國際業務的業務宣傳費和運輸費增長較快有關。
2011-2013年,管理費用率分別為10.82%、11.34%、13.03%,管理費用率逐年上升主要系工資及福利費、折舊及攤銷費、研發費用增加所致。南京迦南宿舍、食堂等建築及附屬工程已於2012年末及2013年陸續竣工轉固,導致公司折舊和攤銷的費用的增加。另外,為了保證公司技術領先優勢,研發費也呈現逐年上漲的態勢。
4.募投項目:擴產+研發中心+營銷網絡
本次公司發行募集資金項目總投資額為2.435億,其中製藥設備產業化基地項目(一期)投入1.49億,研發中心建設投入5523萬,營銷與服務網絡建設項目投入1881萬,主營業務相關的營運資金項目投入2000萬。截止9月末,製藥設備產業化基地項目已先使用自有資金投入8150萬。
公司本次擬向社會公眾公開發行不超過人民幣普通股數量為1340萬股,發行前總股本為4000萬股。
5.合理價值區間:13-16.25元
按公司發行1340萬股來考慮,我們預計公司2014-2016年EPS(對應發行後股本)分別為0.65元、0.81元、0.88元。
同類型公司A股有3個:東富龍、楚天科技和千山藥機。千山藥機由於進軍基因芯片領域,估值已經嚴重偏離製藥裝備的估值。選擇東富龍和楚天科技為對比樣本,兩公司2014年估值中位數為28.98倍。考慮到公司實際的增速並結合市值,給予2014年20-25倍PE,合理的價值區間為13-16.25元。
6.主要風險
1)GMP政策導向帶來的業績擾動
2013年底是無菌藥品新版GMP認證期限,下游客户更多投資轉向無菌製劑,導致公司2013年業績增速下降。而非無菌製劑的GMP認證期限是2015年底,2014-2015年公司業績或有不錯增長,但是之後的業績增長具有不確定性。
2)專利訴訟敗訴風險
公司和哈爾濱納諾醫藥化工設備有限公司、哈爾濱納諾機械設備有限公司的專利訴訟案正在進行,所涉專利產品對公司收入影響在10%以上,如果敗訴將會對公司業績和品牌具有較大影響。
3)訂單分佈不均勻導致的業績波動風險。
