事件:公司 擬於2015 年06 月19 日在深圳證券交易所發行新股。 投資要點 公司致力於核電專用設備製造領域龍頭企業。公司的主營業務主要是高性能鋁合金材料及機加工剷平的研發、生產和銷售。主要業務可以分爲製造類和貿易類業務,還有少量的受託加工業務。製造類產品銷售收入一直爲公司主營業務收入的主要來源。2014 年,公司製造類產品收入在主營業務收入中的比重分別爲 71.96%;此外,公司在覈能領域的銷售收入在主營業務收入中的比重爲90.89%。公司在覈電領域的主要客戶是中核機械和中核集團下屬研究院。 公司是核燃料加工專用設備的主要研發單位。鑑於專用設備製造技術的先進性以及行業的重要性,只有參與該專用設備用鋁合金材料研發的單位才有可能成爲該行業內的高性能鋁合金材料供應商。公司已於 2008 年被遴選爲該領域內的主要供應商之一, 目前,通過遴選併成爲專用設備用鋁合金材料的合格供應商有三家,任何配套加工零部件的公司只允許在這三家供應商中訂貨, 在2014 年公司爲該行業提供的產品銷售額佔市場採購總額的38%,另外兩家西北鋁和北京621 所合計佔62%。 國內核燃料加工專用設備製備技術國際領先,政策有利扶持。我國專用設備80%以上的結構材料爲高性能鋁合金材料,採用的高性能鋁合金材料有7000 系、2000 系和6000 系等熱處理可強化的鋁合金。我國已經研製成功並實現工業應用,使我國成爲世界上少數實現工業化生產的國家之一,其製造技術已處於國際先進水平。國家已出臺一系列政策予以大力支持,例如在《國家重點支持的高新技術領域》中,同位素濃縮技術及關鍵設備、高性能燃料零件技術、鈾鈈混合氧化物燃料技術,先進乏燃料後處理技術等屬於國家重點支持的高新技術。 我國鋁加工工業持續擴大,專用設備鋁合金材料市場前景廣闊。目前我國鋁加工行業的整體產量規模仍在持續擴大,從 2001 年到 2013 年,我國工業用鋁擠壓材和鍛件總產量已從 2001 年的 41.40 萬噸增長到 518.20 萬噸,年均複合增長率幅達 23.44%。在國家《核電中長期發展規劃 (2005~2020 年)》中提出的發展目標,到 2020 年,核電運行裝機容量爭取達到 4000 萬千瓦(核電佔全部電力裝機容量的比重從現在的裝機容量 910 萬千瓦,佔電力總裝機的 1.3%提高到 4%);核電年發電量達到 2600-2800 億千瓦時。到 2020 年中國的核電裝機將達到在運 5800 萬千瓦, 在建 3000 萬千瓦。 產品趨於多元化,非核領域銷售額不斷攀升。2012~2014 年,公司在非核領域的銷售收入分別爲8,019,791.25 元、14,531,514.87 元和14,280,186.45 元,客戶數量超過20 家。目前,公司已開始大力開拓非核領域市場,力爭在強化核領域銷售的同時, 壯大非核領域市場,最終形成“核與非核”齊頭並進的業務發展模式。預計未來, 隨着非核領域客戶群的不斷壯大,公司在非核領域的銷售收入將不斷攀升。 募集資金投向。本次擬發行不超過1135 萬股,募集資金淨額不超過16205 萬元。募集資金扣除發行費用後全部用於“核燃料加工專用設備用高性能鋁合金材料產業化項目”。該項目年產 8,950 噸高性能鋁合金材料,其中 5,072 噸爲核燃料加工專用設備用鋁合金材料,另外3,878 噸爲非核領域用高性能鋁合金材料。本次募集資金投資項目預計投資總額爲41,496.00 萬元,其中鋪底流動資金4,143.00 萬元,項目建設總投資37,353.00 萬元,擬使用募集資金投資16,205.00 萬元(不含發行費用)。 盈利預測與定價。我們認爲公司將保持平穩增長,按照有色金屬行業平均12%增速規模以及公司募投項目的盈利預測,預計2015 年、2016 年的營業收入分別爲1.76 億元和1.97 億元,淨利潤分別爲0.40 億元和0.45 億元,攤薄後eps 爲0.89 元、1.00 元,按照公司所處服裝紡織行業的平均估值,給予核電行業估值溢價,2015 年給予30-35 倍PE,對應的合理區間爲26.70-31.15 元。若按照公司擬募集資金額計算,加入各種發行費用,足額募集最低需要19932.23 萬元,按照發行股本1135 萬股,足額募集的最低發行價約爲17.56 元。 風險提示。政策在特定時期調整可能會帶來一定的風險;客戶集中可能導致相關風險;原材料價格波動會對公司經營產生較大的影響;核電安全事故造成的風險。