投資要點: 飛天誠信研發、生產和銷售以身份認證爲核心的信息安全產品。它的產品包括USBKey、OTP動態令牌、軟件加密鎖、智能卡及讀寫器。公司的主要收入和利潤來自USBKey,2013年此項業務的收入佔全部收入87%。 USBKey是一種基於身份認證的信息安全產品。自其被銀行廣泛採用以來已經經歷了一代產品向二代產品的轉變。產品升級有助於生產商維持平均單價。廠商已經提出第三代USBKey的概念,未來USBKey將融合支付終端的功能。 2014年上半年淨利潤高速增長。公司發佈的業績預告顯示,2014年上半年淨利潤同比增長57-71%。國民技術是飛天誠信的USBKey安全主控芯片的核心供應商,2014年第一季度它的USBKey芯片出貨量同比增長33%,我們由此推斷2014年飛天誠信的USBKey銷量增長37%。 根據中國信息產業商會IC卡專業委員會的研究,未來兩年國內USBKey的銷量年均長20%左右。我們預計飛天誠信的市場佔有率會繼續提高,而且產品價格不會快速下降。公司還在開發、推廣適用於移動支付的終端產品。智能卡讀寫器是重要的成長動力。 USBKey和OTP動態口令令牌的單位毛利穩定,分別約爲每隻10元和6元。 預計2014-2016年飛天誠信的收入分別爲11.5、15.4和19.7億元,淨利潤分別爲2.9、4.0和5.5億元,每股收益分別爲3.02、4.18和5.75元。 首次評級爲“增持”。計算機應用行業2012年1月1日之後上市的公司的2014年市盈率中值是45.8倍。我們以此作爲計算飛天誠信的3個月內目標價的基礎,得到短期目標價爲140元。