投资要点
迦南科技是我国固体制剂设备生产、销售领先企业。2013年营业收入1.54亿元,其中,制药整机销售和毛利占比分别为78%、77%,是公司业绩的主要来源。2011-2013年,公司制药整机销售占比从68%提高到78%,毛利占比从75%提高到77%,成为驱动公司业绩增长的主要业务。
我国制药装备行业处于发展初期,行业保持 20%以上快速增长,但集中度有待提升。1)制药行业新建扩建产能驱动新设备投资保持CAGR24.3%的快速增长。医疗消费升级、医改推动、新农合、医保投入增加等因素驱动国内制药行业产能升级,同时也促进了行业固定资产投资的增长,据国家统计局数据,2004-12年我国制药行业新建扩建投资保持了25%以上的快速增长,2009-12年更是保持了30%以上的快速增长,2004-12年设备采购额也保持了24.3%的快速增长。2)短期驱动:新版GMP 认证。截止2013年10月,非无菌药品生产企业有778家通过新版GMP 认证,仅占全部非无菌制药企业的20%,随着2015年大限来临,制药行业的整合将明显加速。该政策驱动将驱动下游制剂行业进行大规模的改扩建活动,从而带动上游设备行业的高景气度持续。在此背景下,我们认为具备整线设备供应能力、客户资源丰富、具备一定规模效应的制药装备企业将优先分享行业的快速增长。
差异化销售策略+广泛客户基础+整线设备提供,打造核心竞争力。1)差异化的销售策略:迦南科技目前国内、国外销售占比4:1,根据国内外市场的环境差异、下游制药行业的不同发展阶段,公司采取了差异化的竞争策略,并树立了良好的品牌形象和市场地位。2)广泛的客户基础积聚规模效应:2014年全球前500前企业,公司覆盖10家制药集团,A 股141家制药企业,公司覆盖其中的66家。3)整线设备提供:公司是国内少数几家可以提供固体制剂整线设备的公司,基于制粒制剂设备不断丰富产品线。
募投项目:扩产、研发、营销。本次公司发行募集资金项目总投资额为2.435亿元,其中制药设备产业化基地项目(一期)投入1.49亿元,研发中心建设投入5523万元,营销与服务网络建设项目投入1881万元,主营业务相关的营运资金项目投入。
盈利预测:我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为1.7亿元、1.86亿元和2.05亿元,同比分别增长10.2%、9.6%和10.3%;归属母公司净利润分别为3861万元、4474万元和4892万元,同比分别增长11.2%、15.9%和9.3%。对应摊薄后EPS 0.72、0.84、0.92元。按照医药流通A 股上市企业的平均PE 水平,即42×14PE,24×15PE,考虑公司增速水平,及目前公司行业地位,我们认为公司2015年合理估值区间在20-25倍,对应合理目标价区间16.8-21.0亿元。
发行价测算:根据公司募集资金及发行股份上限,我们对公司发行价进行了测算,预计发行价13.6元。
风险提示:订单模式带来的业绩波动风险,GMP 认证带来的业绩波动风险,产能限制造成客户响应差带来的客户流失风险,专利风险
投資要點
迦南科技是我國固體制劑設備生產、銷售領先企業。2013年營業收入1.54億元,其中,製藥整機銷售和毛利佔比分別為78%、77%,是公司業績的主要來源。2011-2013年,公司製藥整機銷售佔比從68%提高到78%,毛利佔比從75%提高到77%,成為驅動公司業績增長的主要業務。
我國製藥裝備行業處於發展初期,行業保持 20%以上快速增長,但集中度有待提升。1)製藥行業新建擴建產能驅動新設備投資保持CAGR24.3%的快速增長。醫療消費升級、醫改推動、新農合、醫保投入增加等因素驅動國內製藥行業產能升級,同時也促進了行業固定資產投資的增長,據國家統計局數據,2004-12年我國製藥行業新建擴建投資保持了25%以上的快速增長,2009-12年更是保持了30%以上的快速增長,2004-12年設備採購額也保持了24.3%的快速增長。2)短期驅動:新版GMP 認證。截止2013年10月,非無菌藥品生產企業有778家通過新版GMP 認證,僅佔全部非無菌製藥企業的20%,隨着2015年大限來臨,製藥行業的整合將明顯加速。該政策驅動將驅動下游製劑行業進行大規模的改擴建活動,從而帶動上游設備行業的高景氣度持續。在此背景下,我們認為具備整線設備供應能力、客户資源豐富、具備一定規模效應的製藥裝備企業將優先分享行業的快速增長。
差異化銷售策略+廣泛客户基礎+整線設備提供,打造核心競爭力。1)差異化的銷售策略:迦南科技目前國內、國外銷售佔比4:1,根據國內外市場的環境差異、下游製藥行業的不同發展階段,公司採取了差異化的競爭策略,並樹立了良好的品牌形象和市場地位。2)廣泛的客户基礎積聚規模效應:2014年全球前500前企業,公司覆蓋10家制藥集團,A 股141家制藥企業,公司覆蓋其中的66家。3)整線設備提供:公司是國內少數幾家可以提供固體制劑整線設備的公司,基於制粒製劑設備不斷豐富產品線。
募投項目:擴產、研發、營銷。本次公司發行募集資金項目總投資額為2.435億元,其中製藥設備產業化基地項目(一期)投入1.49億元,研發中心建設投入5523萬元,營銷與服務網絡建設項目投入1881萬元,主營業務相關的營運資金項目投入。
盈利預測:我們預測公司2014-2016年的營業收入分別為1.7億元、1.86億元和2.05億元,同比分別增長10.2%、9.6%和10.3%;歸屬母公司淨利潤分別為3861萬元、4474萬元和4892萬元,同比分別增長11.2%、15.9%和9.3%。對應攤薄後EPS 0.72、0.84、0.92元。按照醫藥流通A 股上市企業的平均PE 水平,即42×14PE,24×15PE,考慮公司增速水平,及目前公司行業地位,我們認為公司2015年合理估值區間在20-25倍,對應合理目標價區間16.8-21.0億元。
發行價測算:根據公司募集資金及發行股份上限,我們對公司發行價進行了測算,預計發行價13.6元。
風險提示:訂單模式帶來的業績波動風險,GMP 認證帶來的業績波動風險,產能限制造成客户響應差帶來的客户流失風險,專利風險
