公司是國家火炬計劃重點高新技術企業,主營業務爲以身份認證爲核心的信息安全產品的研發、生產、銷售和服務。 USB Key 更新換代與其他領域信息安全重視程度的提升推動行業需求穩步增長。 2013 年中國信息安全市場規模增長13.5%,其中信息安全硬件產品佔比約50%,預計未來幾年行業平均增速將保持在11%左右。 未來USB Key 存量市場的更換需求比較穩定,是信息安全市場中的重要子行業。由於USB Key 的加密算法到期必須進行更新,原有設備不可再利用,因此未來USB Key存量市場的更換需求比較穩定。據中國信息產業商會智能卡專業委員會研究顯示,2013 年,國內USB Key 市場銷量爲1.3 億支左右,市場規模約40-50 億元,其中二代產品比例由2012 年的35%提高到2013 年的85%。到2015 年USB Key 的需求將達到1.8 億支左右,市場規模約50-60 億元,銷量年均複合增長率將保持在約15%。 未來隨着其他行業對信息安全的重視程度的不斷提升,USB Key 在電子商務、電子政務、工商稅務等領域的應用將更加廣泛,從而進一步提升USB Key 的總需求。 公司市場佔有率高,軟件開發能力強。公司2013 年USB Key 出貨量佔市場總需求的21.02%,位居行業前三,5 大國有商業銀行中有4 家是公司的客戶。2013 年度,公司研發費用6314.48 萬元,佔營業收入的比例爲7.47%,2011-2013 年公司研發費用年複合增長率54.02%。隨着研發投入的不斷加大,公司已獲授權的專利共560 件(境內523 件,境外37 件),其中發明專利383 件(境內346 件,境外37 件);持有計算機軟件著作權登記證書135 件、軟件產品登記證書14 件。公司軟件研發實力是其核心競爭力。 盈利預測與估值。我們預計公司2014~2016 年分別可實現營業收入13.22、16.88、21.08 億元;歸屬母公司所有者的淨利潤分別爲3.25,4.24 和5.17 億元,同比增長61.7%、30.3%、22.0%;對應EPS 分別爲3.42,4.46 和5.44 元。目前行業內可比公司2014 年預測動態PE 平均值爲48.53 倍,我們按照35-40 倍PE 估值,合理價格區間爲119.7-136.8 元。 風險提示:毛利率下滑風險;存貨跌價減值風險;客戶集中風險;技術替代風險