公司公告前三季度預計實現淨利潤同比下滑10%-30%,符合預期,同時公司非公開發行不超過2.6億公司債獲證監會批覆。因2014年上半年瀋陽渾南新城綜合管廊項目收入確認延後,公司一季度實現淨利1511萬元,同比下滑19%,單二季度實現淨利2796萬元,同比下滑16%,從預告來看,三季度單季度將實現淨利潤29-1268萬元,全年中三季度業績佔比較小因此同比數據意義不大。根據此前項目補充協議,管廊一期已於2013年10月底完成交付進入回購期,2014、2015和2016年的10月31日分別支付2.64/2.85/2.71億元,工程結算實際增加額另算;二期將於2015年6月30日進入回購期,剩餘約2.6億元分三年支付。補充協議解決了市場對政府項目回款困難的質疑,資金的到位以及2.6億公司債的發行獲批也爲公司簽訂其他BT項目提供基礎。 城市管廊潛在市場容量超500億元,渾南項目具全國示範效應,輪胎成型機、自動化系統集成訂單飽滿,數字化工廠蓄勢待發。2013年9月,國務院發佈《關於加強城市基礎設施建設的意見》,計劃用3年左右時間,在全國36個大中城市全面啓動地下綜合管廊試點工程。我們僅按36個大中城市試點項目粗略測算,潛在市場需求至少在500億元,目前已有多個城市(包頭、呼和浩特、南寧、廣州等)已經開始或計劃建設。公司業務核心基於自動化技術,機械事業部以技術研發、裝備製造爲核心,輪胎成型機2014年將重拾增勢預計近翻倍增長,系統集成事業部爲客戶(電力、冶金、市政等)提供控制系統的解決方案預計增長30%。數字化工廠14年中已實現收入700萬,蓄勢待發。 維持買入評級。我們維持公司2014年-2016年淨利潤1.1/1.59/2.05億元的判斷,EPS(10轉5攤薄後)爲0.41/0.59/0.76元。我們認爲公司是基於自動化技術爲核心的橫跨高端裝備製造、智慧城市和數字化工廠的優質企業,前期項目延遲導致業績不達預期已充分反應於股價,資金回籠的不確定性消除,公司債已獲批,看好公司在新領域、新項目的擴張能力與速度,目前44億的總市值成長空間巨大,維持“買入”評級。