本報告導讀:公司是國內電接觸複合材料領域龍頭之一,下游需求受固定資產投資影響,短期增速或放緩。大客戶依賴度高,未來看點在新客戶開拓和市場需求挖掘。 投資要點: 電工材料首家上市公司,2010年國內市場佔有率6.5%左右,綜合實力在電工合金行業同類產品中排名第三。2008-2010年收入複合增速爲63.9%,公司淨利潤分別爲893萬元、2144萬元、4425萬元。 公司盈利模式較爲簡單,下游客戶集中。主要爲低壓電器廠商正泰電器、德力西、庫柏等企業提供零部件,通過技術附加賺取加工利潤。 與大客戶建立長期合作關係,受益低壓電器行業穩定增長,行業採用非標產品點對點直銷模式,且爲保證產品品質及維護供貨的穩定性,通常不會輕易變更供應商,客戶群體穩定,但技術壁壘較低、附加值不高、市場競爭激烈。 近期固定資產投資增速放緩影響下游需求增長,通過新客戶開拓或貢獻業績增量。電工合金行業下游爲低壓電器領域,增速受到固定資產投資的影響,宏觀景氣度下滑或致發展受阻。整體市場容量相對穩定,由於行業壁壘較低,集中度短期內難以提升,而公司未來發展主要依靠新客戶開拓和老客戶銷售額提升,公司對前五名客戶的銷售收入合計佔當期營業收入的比例一直在70%以上。 風險提示:針對大客戶的競爭加劇,風險需防範。正泰電器爲公司的最大客戶,而正泰電器前五大供應商包括福達合金、溫州宏豐等,福達合金在行業產值排名第一,隨着固定資產投資增速放緩,行業內對大客戶資源的爭奪愈發激烈。 盈利預測與估值定價。預計公司2011-2013年營業收入分別爲8.1億元、10.1億元、12.5億元,淨利潤分別爲0.83億元、1.01億元和1.21億元,按照發行後7083萬股計算,對應每股收益分別爲1.17元、1.42元和1.71元。建議詢價區間爲18.4-21.2元,對應2011年PE在16-18倍。